豬價的持續(xù)上漲被市場廣泛關(guān)注。國家統(tǒng)計局9月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月下旬生豬價格環(huán)比上漲10.7%。Wind數(shù)據(jù)則顯示，截至8月30日，22省市平均豬肉價格為36.05元/千克，這是有該數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的最高值。環(huán)比來看，相比7月底上漲30%。相比去年同期上漲80%。

生豬供給收縮，尤其生豬和能繁母豬存欄量均降到最低點，被市場人士認(rèn)為是本輪豬價上漲的主要原因。即使養(yǎng)殖戶們現(xiàn)在補(bǔ)欄，有效供給也要到明年一、二季度才能形成，豬肉價格還將持續(xù)一段高位時間。

CPI隨之被牽動，是否會突破3%成為市場爭議的焦點，此前7月CPI已錄得2.8%。按照國家統(tǒng)計局的安排，9月10日(下周二)將公布8月的CPI和PPI數(shù)據(jù)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，8月豬肉價格上漲將對CPI形成上行壓力，但因為水果價格回落、翹尾因素減弱、非食品價格漲幅回落等因素，8月CPI可能回落到2.6%左右。

不過，考慮到生豬存欄量以及能繁母豬存欄量仍在快速下降并創(chuàng)歷史新低，豬肉價格上漲仍將是四季度拉動CPI上漲的重要因素。但市場對CPI是否會突破3%仍存分歧。如CPI繼續(xù)上行，將會對寬松的貨幣政策形成掣肘，對債市而言則是利空。

8月CPI或回落

雖然國家統(tǒng)計局沒有公布CPI組成商品的所占權(quán)重，但諸多研究人士測算食品所占權(quán)重約為20%。而豬肉在食品部分所占比重約為13%，因此豬肉在整個一籃子商品中所占比重約為2.5%，為所占權(quán)重較大的單一組成商品。

從歷史數(shù)據(jù)來看，豬肉價格和CPI變動趨勢一致，呈正相關(guān)關(guān)系。如2011年7月，豬肉價格上漲56.10%，當(dāng)月CPI漲幅達(dá)6.45%。豬肉價格上漲對CPI的拉動達(dá)到1.37個百分點。

8月豬肉價格突破2016年豬周期高點后再次推升了“豬通脹”預(yù)期。不過值得注意的是，最近幾個月CPI食品項的上行除了受到豬肉價格上漲的影響外，蔬菜、水果價格的上漲也是重要影響因素。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自今年4月CPI突破2.5%以來，CPI同比增速連續(xù)4月高于2.5%。7月CPI同比增幅更是達(dá)到2.8%，創(chuàng)2018年3月以來新高。主要受鮮果和豬肉價格上漲帶動，上述兩項合計影響CPI上漲約1.22個百分點。

中信證券首席固收分析師明明測算稱，8月份豬肉對CPI同比的拉動作用大約在0.91-1.2個百分點之間。但還需考慮豬肉替代品、果蔬價格、油價等因素。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉預(yù)測稱，雖然豬價上漲，但在水果價格回落、油價出現(xiàn)兩次下調(diào)、非食品價格同比漲幅下降、翹尾因素影響減弱的背景下，2019年8月份CPI同比漲幅可能在2.6%-2.8%之間，取中值為2.7%。

華泰宏觀首席宏觀分析師李超表示，下半年豬價環(huán)比可能繼續(xù)呈現(xiàn)一定幅度的上漲，但鮮果價格三季度以來如期回落、今年夏季臺風(fēng)天氣對菜價擾動不大，除豬價以外，其他食品價格暫未出現(xiàn)明顯漲價風(fēng)險，預(yù)計8月CPI同比增長2.6%。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，雖然豬肉價格漲幅擴(kuò)大，但其它食品項價格漲幅明顯收窄，形成一定對沖，再疊加豬肉價格上漲傳導(dǎo)到CPI食品項的效果相對有限，預(yù)計8月CPI同比上漲2.5%。

爭議破3%

“當(dāng)前非食品價格漲幅在持續(xù)走低，7月份1.3%的漲幅創(chuàng)下近三年以來的新低。食品價格與非食品價格漲幅的背離顯示CPI的上漲并非需求拉動，更多是供給擾動。”唐建偉表示。

供給減少體現(xiàn)為生豬存欄和能繁母豬存欄數(shù)量的大幅減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月末，生豬存欄量為21932萬頭，環(huán)比回落9.4%;能繁母豬存欄為2165萬頭，環(huán)比回落8.8%，雙雙創(chuàng)歷史新低。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局有關(guān)負(fù)責(zé)人分析稱，從生豬存欄和能繁母豬存欄下降情況判斷，今年豬肉產(chǎn)量可能會出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，市場供需存在一定缺口，春節(jié)前生豬價格仍將高位運(yùn)行，預(yù)計明年生豬生產(chǎn)將逐步恢復(fù)，生豬價格將逐步回落。

明明預(yù)測稱，雖然豬價有快速上漲的空間，但基數(shù)效應(yīng)還是會壓制CPI同比的向上動力，年內(nèi)CPI破3%的概率很小。對于明年CPI而言，高基數(shù)效應(yīng)下，只有在豬肉價格極端上漲環(huán)境下CPI同比增速才可能出現(xiàn)持續(xù)高于3%的情況，而階段性的高點將出現(xiàn)在2020年1月、2月。

西南證券首席宏觀分析師楊業(yè)偉用定基指數(shù)法，結(jié)合豬肉在 CPI 中的權(quán)重來估算其對 CPI 同比增速的推動作用。結(jié)果顯示，CPI 將在8、9月份破 3%，年末將達(dá)到 3.3%左右。

隨之而來的是對貨幣政策寬松空間的擔(dān)憂。今年政府工作報告設(shè)定的通脹目標(biāo)為3%。如果CPI突破3%，將會對寬松的貨幣政策形成掣肘。

明明認(rèn)為，對于當(dāng)前的環(huán)境來說，年內(nèi)CPI破3將被證偽、PPI轉(zhuǎn)負(fù)將得到驗證，通脹并不需要過分擔(dān)憂，因此貨幣再寬松的制約也并不牢固。貨幣政策將在后續(xù)迎來實質(zhì)性寬松，10年期國債到期收益率中樞維持在2.8%~3.2%區(qū)間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月初十年期國債收益率維持在3.05%左右，相比去年末下降17BP。近期維持在3%以上的水平，主要在于擔(dān)憂通脹上行。

中銀固收首席分析師楊為敩表示，未來一年內(nèi)，豬肉價格會成為拉動CPI上漲的主要動力，CPI漲幅會超出市場預(yù)期。“CPI突破3%只是一個時間問題，由此對貨幣政策形成制約，對債券市場是一個利空。今年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但貨幣政策并未大幅放松也是因為擔(dān)心CPI上行。”楊為敩稱。

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