從醫藥、白酒，再到鋰電池、新能源，大牛股們從成長到鼎盛再到疲軟，都與機構的態度有著重要的關系。在初期，機構的抱團炒作會成為牛股成長的催化劑，但等到牛股的估值有水分，或者出現趨勢性反轉以及突發利空之后，機構的抱團出逃也會讓牛股加速崩塌。

又是輪回，牛股漲高了，機構也會出逃，它們持股的目的也不是長期持有等待上市公司分紅，而是選擇在股價炒高之后賣給散戶投資者。那么問題來了，所謂的價值投資，究竟是為了分享上市公司的經營利潤，還是以績優的名義炒作股價?或者說，價值投資在部分機構投資者眼中壓根就不存在，只是一個炒作的題材而已。

價值投資的關鍵是低股價，哪怕是好公司，股價也不能漲得過高，否則就會出現泡沫，有了泡沫，原有的長線持股者就會賣出股票離開，這也是價值規律。原本持股每年能獲得10%的股息，現在股價高了，股息只剩下5%，投資者就不再持有，把股票讓給別人，這也是人之常情。

所以本欄說，并非持股機構變心了，而是高價格下，投機者驅趕走了價值投資者，即投機客的涌入，把投資價值架空，然后原本的持股者都想賣股出逃，價值投資受到了質疑。

問題的關鍵在于推高股價這一環節，如果能夠防止股價被推高，就不會引發價值投資者的離場，他們還會長期持有股票，享受上市公司的現金分紅，一切都和價值投資描述的一樣。

實際上，機構對于牛股的態度也會隨著股價的改變而改變。舉個最簡單的例子，在強勢板塊的上漲初期，無論是醫藥、白酒還是鋰電池等，都會出現機構扎堆購買的情況，在這時候，機構之所以會集中建倉，是因為它們覺得標的估值不算貴，拿著會有很高的投資回報。而機構的集中建倉會可觀促進大牛股的形成。

這是因為，機構在底部或者相對底部大面積建倉后，通常會選擇持股待漲，也即是說，被機構重倉的標的股實際流通盤變得很小，此時，游資、散戶等題材炒作資金會逐步介入，標的股價會逐步走高。因此，牛股的成功很大一部分原因要歸咎于機構。

但當牛股的股價被炒作得明顯偏離基本面，或者牛股突然出現業績不及預期等情況的時候，機構們也會選擇落袋為安，到時候，機構的集體出逃就會對牛股形成巨大的壓力，這就是此前白酒、醫藥板塊出現持續性大幅下挫的主要原因之一。

對于散戶投資者來說，對于好股票也要留個心眼，50倍市盈率的茅臺可能是有投資價值的，但是100倍市盈率的茅臺可能就沒有投資價值了，巴菲特說過，用銅的價格買黃金才是有利可圖，用黃金的價格買黃金賺不到錢。

(評論員 周科競)

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