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伊美爾赴港上市盈利能力難言樂觀

2021-08-19 16:16:56 來源：國際金融報

“愛美之心，人皆有之。”

如今，醫美已經越來越被年輕消費者接受，大大小小的醫美機構遍地開花。

近日，民營連鎖醫療美容集團北京伊美爾醫療科技集團股份公司(下稱“伊美爾”)正式向港交所遞交招股說明書，擬于主板掛牌上市，海通國際擔任其獨家保薦人。

然而，從披露來看，這個在外界看來很“暴利”的行業，或許只是看上去很美……

打造“第一人造美女”

伊美爾的創始人汪永安是一個有故事的人。

在從事醫美行業之前，汪永安做過記者、外貿員、操盤手。1997年，汪永安在國外發現一款可以讓皮膚變透亮的激光強脈沖皮膚治療儀，讓他嗅到了新的商機，遂將其更名為“光子嫩膚治療儀”引入中國，從此進入醫美行業。

對于彼時國內的醫美市場，“光子嫩膚治療儀”的出現可謂是意義重大。直到現在，各大美容診所，甚至正規公立醫院仍然提供“光子嫩膚”這項醫美服務。

創業伊始，汪永安的醫美事業并不算順利。原本他打算與公立醫院聯合經營，但是由于政策變化，合作辦醫有了一定的難度。

直到2003年，“中國第一人造美女”郝璐璐橫空出世，整形美容開始走進大眾視野，而這背后，伊美爾緊緊握住了那把造美的刀。

彼時，媒體出身的汪永安擅長另辟蹊徑，伊美爾發起“人造美女”運動：通過多次免費手術，將一個相貌平平的女性打造成五官精致完美的人造美女，以此來達到宣傳整容效果和推廣醫院業務的目的。

當年，郝璐璐接受了包括割雙眼皮、隆鼻、大小腿及腰部吸脂、提臀、隆胸等在內的十幾個手術，并成為國內首位公開自己整容過程的“人造美女”。

因此走紅的伊美爾，順理成章地成為了醫美機構的“鼻祖”。

招股書顯示，截至當前，汪永安、汪牧遠父子是伊美爾最大的股東，二人分別持有公司28.88%及1.34%股份，且為一致行動人。另外，兩人控制的安健恒逸還持有伊美爾19.09%股份，合計共持股49.31%。

除此之外，持股9.12%的美瑞詩斕和持股2.38%的美瑞妙蘭分別是伊美爾的員工持股平臺和股權激勵計劃平臺。華平投資持股22.29%，是伊美爾第一大外部股東，劉二海的愉悅資本通過珠海悅和、蘇州悅涵分別持股6.68%、0.85%;華泰證券通過華泰瑞合持股3.82%;鼎暉投資持股4.62%。

注射美容最受歡迎

不過，以整容整形出名的伊美爾，其核心業務卻并非醫療美容手術業務。

招股書顯示，伊美爾提供的服務范圍包括醫療美容非手術服務和醫療美容手術服務。所謂醫療非美容手術服務，主要包括注射美容診療及能量美容診療，如注射A型肉毒桿菌毒素及填充劑以及美塑療法，及使用激光、射頻、強脈沖光及冷凍減脂儀等多種能量設備進行的能量美容診療;而醫療美容手術服務則主要包括美容整形手術，如眼部手術、鼻部手術、胸部整形手術、脂肪手術等。

相比美容整形手術的高風險性，醫療美容非手術診療通常安全性較高、可負擔程度較高、見效較快，且一般需要隨時間進行持續性治療，有較強的客戶黏性，進而帶來市場接受度和滲透率的不斷快速提升。

此外，除普及率越來越高外，醫療美容非手術診療亦可以相對更容易地實現標準化和實施集中的安全和質量控制以及客戶管理，故更具可擴展性和可復制性。

事實上，醫療美容非手術診療一直是公司的核心業務，且為公司貢獻了大部分收益。

2018年-2020年以及2021年第一季度(下稱“報告期”)，公司來自醫療美容非手術診療的收入占比分別為68.2%、69.9%、73.9%、76.7%，占比始終超過68%且還在持續上升。而在醫療美容非手術診療中，注射美容診療是公司最熱門的項目，收入占比接近50%。

同期，美容整形手術的收入占比分別為25.5%、23.6%、21.4%、18.8%，占比逐漸下滑。

《國際金融報》記者發現，公司的業務結構與其他的醫美機構并不完全相同。

擬港股上市的藝星醫美主要擁有整形手術、注射醫療、美容皮膚三大業務板塊，2015年-2017年，其業務收入占比從高到低分別為整形手術、注射醫療、美容皮膚。

而已經美股上市的鵬愛醫療美容的業務主要包括三大類：其一，外科醫療美容治療，比如隆鼻、隆胸、吸脂、眼科手術等;其二，非外科醫療美容治療，比如激光、超聲和紫外線治療等;其三，其他醫療美容服務，比如美容牙科等。

其中，非外科醫療美容為最大的收入源。2016年-2018年，非外科醫療美容收入占比為51%、47.5%、49.1%，將近一半。

能量美容最賺錢

那么，作為最終客戶均為個人消費者的服務行業，伊美爾的哪些業務是消費者最樂意掏腰包的?

從診療人次來看，公司注射美容、能量美容、醫療美容手術的診療人次均呈現上升趨勢。以2020年為例，注射醫療人次最多，高達16.39萬人次，其次為能量診療，也有12.19萬人次，最后是醫療美容手術，僅有2.41萬人次。

有意思的是，作為公司最受客戶歡迎的項目，注射美容的每次診療的平均費用(即客單價)呈現逐年下滑的趨勢，從2018年的2986元下降至2020年的2158元;能量美容的客單價則有著明顯的上升，從2018年的1040元增長至2020年的1903元;2018年-2020年，醫療美容手術的客單價則分別為7104元、7494元、7198元。

看來，簡單做個激光脫毛、射頻緊膚的美容皮膚相對便宜，而“動刀”的整形手術價格確實要高不少。

那么，這幾個項目真正的賺錢能力如何?

從毛利率水平看，能量美容診療穩坐榜首，以63%-70.4%的毛利率排第一，醫療美容手術服務以51.6%-55.2%的毛利率居第二，注射美容診療雖然排在第三，但45.4%-48.4%的毛利率水平仍然不低。

最終，公司的整體毛利率水平在報告期內分別為53.7%、51.6%、53.6%、54.1%，比較穩定。

業績一般

招股書顯示，自成立以來，北京地區一直為公司業務的重心，公司亦在戰略上向中國北部的醫療美容服務市場擴張。截至當前，公司在中國北部五個城市擁有并經營九家醫療美容機構，其中五家在北京，一家在天津，一家在青島，一家在濟南，一家在西安。

截至2021年3月31日，公司有157名醫師在醫療美容機構(包括持續經營業務)執業，包括6名主任醫師、19名副主任醫師和63名主治醫師。在該等157名醫師中，超過65%來自內部培養。同時，公司有209名護士、26名藥劑師、六名放射技師及18名實驗室技術人員在醫療美容機構(包括持續經營業務)執業。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2020年醫療美容服務收益計，公司在中國所有私立醫療美容機構集團中排名第四。

然而，作為醫美機構的鼻祖，伊美爾近年來的業績表現卻并不出色。

報告期內，伊美爾實現的營收分別為6.61億元、7.39億元、8.11億元、2.71億元，凈利潤分別為-3853萬元、-6024.7萬元、3218.4萬元、1988.2萬元。

可以看出，公司在2020年才實現扭虧為盈。且需要指出的是，這一業績表現還是在剝離虧損業務后。

具體來看，為了扭虧及聚焦核心業務，2020年伊美爾開始剝離兒科、植發板塊。