知名中藥生產(chǎn)企業(yè)香雪制藥(300147.SZ)真的很缺錢。

三季報顯示，截至今年9月底，香雪制藥賬面上的貨幣資金只有1.65億元，而有息負債高達31.51億元，資產(chǎn)負債率飆升至61.67%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，香雪制藥存在巨大的償債壓力源于過度擴張。10年前，公司總資產(chǎn)19.21億元，如今達116.36億元。

根據(jù)半年報顯示，截至今年6月底，公司尚有9個在建項目需要繼續(xù)投資建設，部分項目已經(jīng)延續(xù)了6年之久。

不僅公司缺錢，大股東也缺錢。去年以來，公司大股東及實際控制人頻頻減持套現(xiàn)，所持香雪制藥股份被高比例質(zhì)押。二級市場上，香雪制藥股價近一年累跌約50%，大股東存在平倉風險。

香雪制藥主要從事中藥生產(chǎn)銷售，其主要產(chǎn)品化橘紅系列以理氣化(祛)痰、潤肺止咳而聞名。

近年來，香雪制藥的主營業(yè)務盈利能力不斷下滑。繼2017年至2019年連虧三年后，今年前三季度，公司實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)再度陷入虧損。

超30億債務僅有1.65億現(xiàn)金

香雪制藥深陷流動性危機。

根據(jù)三季報，今年三季度末，香雪制藥的賬面上現(xiàn)金只有1.65億元，去年同期為10.57億元，今年初為6.05億元，二季度末為2.15億元。

貨幣資金接連大幅減少，主要用于還債。

今年初，香雪制藥的短期借款為28.81億元、一年內(nèi)到期的非流動負債1.34億元、長期借款7.26億元、應付債券2.21億元。到了三季度末，短期借款減少至20.85億元，一年內(nèi)到期的非流動負債增加至2.02億元，長期借款減少至6.33億元。

整體而言，三季度末，公司的有息負債合計為31.51億元，年初為39.62億元，減少了8.10億元。與之對應的貨幣資金，從6.05億元減少至1.65億元，減少了4.40億元。

這期間的差額，主要是其他應收款的減少，主要是大股東歸還了欠款。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，到了三季度末，即便有息負債減少了8.10億元，但公司仍然存在巨大償債壓力。

僅以一年內(nèi)需要償還的短期債務而言，截至今年9月底為22.87億元，而公司貨幣資金只有1.65億元，資金缺口高達至少20億元。

今年10月15日，香雪制藥發(fā)布出售資產(chǎn)公告，公告顯示，香雪制藥與知識城集團簽署了關(guān)于子公司兆陽生物的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，將兆陽生物分立后的100%股權(quán)以1994.94萬元轉(zhuǎn)讓給知識城集團。

對此，香雪制藥稱，公司根據(jù)業(yè)務發(fā)展規(guī)劃和實際經(jīng)營需要轉(zhuǎn)讓兆陽生物的股權(quán)，整合優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及資源配置，提高了資產(chǎn)流動性及使用效率，降低了經(jīng)營及管理成本，為公司帶來了正向的流動資金和合作收益，有利于改善公司現(xiàn)金流。

實際上，去年以來，為了降本及回流資金，香雪制藥頻頻處置資產(chǎn)。

據(jù)長江商報記者不完全梳理，去年10月，香雪制藥將持有的STP705項目68.18%的權(quán)益以5784萬元的對價轉(zhuǎn)讓給圣諾生物。今年1月，又以223萬元的價格將持有的納泰生物4.17%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給圣諾生物。今年7月，以0元價格轉(zhuǎn)讓未實繳的5000萬元花城創(chuàng)投基金購買權(quán)益。

除了香雪制藥缺錢，大股東昆侖投資及實際控制人陳淑梅也缺錢。

香雪制藥9月14日發(fā)布的《簡式權(quán)益變動書》顯示，今年2月25日至9月14日期間，昆侖投資與實控人陳淑梅通過大宗交易和集中競價累計減持14次，累計套現(xiàn)2.41億元。

三季報顯示，截至今年9月底，昆侖投資所持香雪制藥的股權(quán)質(zhì)押率高達95.94%。

前三季主營業(yè)務再轉(zhuǎn)虧

不僅僅是償債壓力大，香雪制藥的盈利能力也堪憂。

三季報顯示，今年前三季度，香雪制藥實現(xiàn)營業(yè)收入22.36億元，同比下降10.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為0.17億元，同比下降88.58%。這0.17億元的凈利潤，主要來自非經(jīng)常性損益。

前三季度，公司的非經(jīng)常性損益為0.32億元，其中就有出售子公司分立后的兆陽生物100%股權(quán)，對凈利潤的影響約為1177萬元。

這意味著，公司的主營業(yè)務是虧損的。事實也是如此。前三季度，公司實現(xiàn)的扣非凈利潤為-0.15億元，同比下降110.81%，再度出現(xiàn)虧損。

從季度經(jīng)營業(yè)績看，今年一二三季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.91億元、7.45億元、7.01億元，同比變動-0.87%、-26.90%、3.38%。對應的凈利潤為0.25億元、0.26億元、-0.33億元，同比分別下降69.51%、57.45%、595.06%。扣非凈利潤為0.27億元、-0.05億元、-0.37億元，同比分別下降70.32%、109.77%、2439.57%，二季度盈轉(zhuǎn)虧，三季度虧損程度加深。

香雪制藥于2010年12月15日登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，2011年至2014年的4年，公司的營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)雙增。到2014年，凈利潤為1.97億元、扣非凈利潤為1.83億元，均較2011年翻了一倍多。

良好的經(jīng)營形勢從2015年開始變臉，雖然營業(yè)收入還在持續(xù)增長，但凈利潤和扣非凈利潤不斷下滑。歷經(jīng)連續(xù)4年大幅下滑，2018年的凈利潤只有0.56億元，扣非凈利潤下滑幅度更大，2017年更是虧損1.52億元，虧損延續(xù)至2019年。

2020年，受疫情影響，香雪制藥的主要產(chǎn)品被全國多個地方列為防疫產(chǎn)品。這一年，公司經(jīng)營業(yè)績逆襲，營業(yè)收入超過30億元，創(chuàng)歷史新高，扣非凈利潤為1.46億元，同比增逾6倍。

這樣的業(yè)績只是曇花一現(xiàn)。今年前三季度，扣非凈利潤再度轉(zhuǎn)虧。

整體而言，2015年以來，營業(yè)收入不斷增長，扣非凈利潤持續(xù)下滑。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，上市之后，香雪制藥高速擴張。除了自身投資建設外，公司頻頻外延式收購。化州中藥廠、滬譙藥業(yè)、新億群藥業(yè)、湖北天濟、兆陽生物、恒頤醫(yī)療等10多家被其收入囊中。

投資建設與并購同步推進，香雪制藥的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大。今年三季度末，公司總資產(chǎn)達116.36億元，較2011年底19.21億元增加97.15億元。

毫無疑問，高速擴張導致香雪制藥現(xiàn)金流緊張，或許整合不利，使得其主營業(yè)務不斷虧損。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，香雪制藥部分投建項目推進緩慢。

今年半年報顯示，公司在建項目多達9個，累計投入高達35.15億元。其中，五華生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園工程一、二期累計投入3.13億元，項目進度為70%。生物島項目地塊一累計投入3.44億元，項目進度為90%。生物島項目地塊二累計投入21.25億元，項目進度為80%。

長江商報記者查詢2016年年度報告發(fā)現(xiàn)，生物島項目是一個購買而來的資產(chǎn)，2016年底，其已投入15.61億元，時過近五年，仍然在建設中。

有分析人士稱，香雪制藥擴張速度太快，攤子鋪得太大，自身整合能力不佳，導致盈利能力較弱，以致引發(fā)流動性壓力。下一步的經(jīng)營、債務償還及資產(chǎn)騰挪，將對公司管理層、大股東形成嚴峻挑戰(zhàn)。

(記者 魏度)

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