曾遭市場廣泛質疑的環保企業三聚環保(300072.SZ)巧施財技，試圖“變廢為寶”。

三聚環保的如意算盤打在一次資產并購身上。

日前，三聚環保發布公告稱，公司擬收購內蒙古美方煤焦化有限公司(以下簡稱“美方焦化”)70%股權，交易作價12.79億元。

對于本次收購，三聚環保稱，一方面是優化資產與業務結構，另一方面是化解部分應收賬款風險。

長江商報記者發現，由于本次收購采用部分應收賬款的債權進行支付，此前針對這筆應收賬款計提的資產減值相應轉回，三聚環保將因此增加凈利潤超過3億元。

因瘋狂擴張，應收賬款節節攀升，一度超過百億，三聚環保的經營模式備受質疑。近年來，隨著巨額應收賬款的“消化”性計提減值，公司經營業績持續大幅下滑。2020年以來，公司因此虧損接近18億元。

截至今年9月底，三聚環保賬面上的應收賬款還有近50億元。如何化解應收賬款風險，扭轉經營不利局面，對現任管理層是一大挑戰。

化解風險的收購將增3億凈利

三聚環保籌劃的一次巧妙收購，體現在財務上，將有著“一箭三雕”的好處。

根據公告，三聚環保將收購北京億澤陽光實業有限公司(以下簡稱“億澤陽光”)所持美方焦化70%股權，本次交易總價款為12.79億元。

美方焦化成立于2008年4月16日，注冊資本9.17億元，其有2名股東，即億澤陽光、內蒙古新高投資管理中心(有限合伙)，持股比分別為98.0991%、1.9009%。

三聚環保本次資產收購不同之處在于支付方式，本次交易，12.10億元采用應收賬款支付，剩下的6943.04萬元以公司自有資金或自籌資金支付。

本次交易的交易對方億澤陽光與三聚環保存在業務往來。

內蒙古家景鎂業有限公司(以下簡稱“家景鎂業”)及內蒙古聚實能源有限公司(以下簡稱“聚實能源”)均系億澤陽光控股子公司。

據披露，家景鎂業建設年產30萬噸甲醇項目，三聚環保作為總包方與家景鎂業開展合作。該項目通過三聚環保的甲醇催化技術、新型甲醇合成反應器，提高精甲醇收率，新增甲醇產品。

聚實能源建設焦化升級改造生產化工產品項目(費托合成)，三聚環保作為總包方與聚實能源開展合作。該項目基于三聚環保的鈷基FT合成等核心技術進行費托合成，生產高附加值的費托蠟、高檔溶劑油等產品，更大限度地發掘煤資源的價值。

此外，三聚環保全資子公司內蒙古三聚家景新能源有限公司(以下簡稱“三聚家景”)自建2億Nm3/年焦爐氣制LNG及LNG尾氣綜合利用生產100kt/a合成氨項目，主要產品為LNG、液氨。三聚家景向美方焦化采購焦爐煤氣。截至目前，三聚環保對家景鎂業、聚實能源享有的應收賬款余額分別為9.15億元、2.95億元，合計為12.10億元。

本次收購的巧妙之處就在于此。由于采用12.10億元應收賬款支付，可以有效化解應收賬款回收風險。此外，收購之后，12.10億元應收賬款轉化為長期股權投資，此前對應收賬款計提的3.63億元壞賬將轉回，預計將增加公司凈利潤3.09億元。

另一個好處是，通過收購，三聚環保可以夯實產業基礎，形成能源行業核心運營資產，做大做強生物能源和新型煤化工及化工產品等核心業務，加快戰略轉型步伐。

三聚環保公告顯示，美方焦化是烏海市政府確定的“雙百億”重點培育企業，擁有兩組2×55孔5.5m搗固焦爐，年產焦量共計192萬噸，外送焦爐氣4.5億立方米/年。美方焦化及其參股企業均與三聚環保建立了長期友好的合作關系，且各企業間形成了良好的物料互供體系。收購完成后，有利于公司業務在區域形成規模效應及協同效應，符合公司新型煤化工發展方向。

前三季虧4億脫困仍需時日

采用高達12.10億元應收賬款支付來收購資產，這一動作的背后，是三聚環保飽嘗應收賬款畸高之痛。

三聚環保于2010年在創業板上市，一直到2017年，是市場熱捧的高成長股，7年間，公司凈利潤增長了約43倍，股價上漲了約12倍，妥妥地一只大牛股。

然而，2018年開始形勢逆轉，三聚環保經營惡化，巨額應收賬款不斷吞噬凈利潤，導致經營業績持續大幅下滑。

數據顯示，2018年至2020年，三聚環保實現的營業收入分別為153.81億元、84.83億元、71.33億元，同比下降幅度為31.57%、44.84%、15.91%，2020年的營業收入僅為2017年的31.73%。

與之對應的凈利潤表現得更為明顯。上述同期，公司實現的凈利潤分別為5.06億元、1.39億元、-13.80億元，同比下降80.09%、72.56%、1095.06%，呈現加速下滑的勢頭。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為4.84億元、1.14億元、-14.02億元，同比下降幅度分別為79.15%、76.42%、1328.72%。

今年前三季度，公司實現營業收入50.74億元，同比增長12.42%，凈利潤-3.98億元，同比減虧35.33%，扣非凈利潤-4.83億元，同比減虧23.42%。雖然虧損幅度所有降低，但仍然處于虧損狀態。

去年及今年前三季度，公司扣非凈利潤合計虧損18.85億元。

曾經的明星股為何淪落至大幅虧損境地?激進擴張形成的巨額應收賬款風險在持續暴露。

業內人士分析稱，2014年開始，延續至2017年，為了推廣新技術，三聚環保大量采用替甲方墊資的經營模式承攬工程項目，以此實施激進擴張的經營策略。在這期間，三聚環保頻繁舉債、加杠桿。當時，作為明星股，公司融資渠道通暢，且資金成本并不高。

激進擴張，應收賬款不斷攀升。2013年底，三聚環保的應收票據及應收賬款為10.14億元，到2018年底，猛增至123.19億元，五年增加約113億元。

2018年底，三聚環保的總資產為254.14億元，應收票據及應收賬款占總資產的48.47%，接近一半。

隨著去杠桿開始，三聚環保的應收賬款回收風險暴露，導致公司資金鏈斷裂，不少墊資項目被迫暫停。隨之出現的是營業收入大幅下滑、壞賬損失吞噬凈利潤。

2018年至今年前三季度，三聚環保的資產減值損失(含信用減值)分別為9.14億元、4.59億元、13.43億元、4.86億元。就是這些巨額資產減值損失導致公司業績大幅下滑，其中2020年及今年前三季度表現得尤為明顯。

截至今年9月底，公司賬面上的應收賬款余額為49.48億元，約占總資產的36.14%，仍然存在較大的回收風險。

近年來，在股東“幫助”下，三聚環保積極化解了不少應收賬款回收風險、流動性風險等，但從目前來看，公司脫困可能尚需時日。

(記者 魏度)

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