“南百果、北鮮豐、西洪九”，國內(nèi)水果零售行業(yè)三大巨頭正奔向資本市場。

今年9月，洪九果品成功在港上市，鮮豐水果也一度被傳出上市計劃。如今，錯失“水果第一股”的百果園于12月通過港交所聆訊，距離上市只差臨門一腳。

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新京報貝殼財經(jīng)記者了解到，百果園早在2020年便向證監(jiān)會提交了境外IPO的審批申請，并于同年9月獲得批復。媒體報道中，同年11月其又與民生證券簽訂輔導協(xié)議，擬在深圳創(chuàng)業(yè)板IPO，但再無后續(xù)。今年5月，百果園向港交所遞交招股書，半年后招股書失效，百果園更新后的招股書顯示，其為中國第一大水果零售商，在總市場份額中占比1%。

根據(jù)招股書，今年上半年，百果園門店數(shù)量從5234家擴張至5435家，而在2019年年末時，其門店數(shù)量為4302家。近年來，百果園營收規(guī)模隨著門店數(shù)量增加而顯著提升，但產(chǎn)品凈利率多年保持在2%-3%之間。

IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜接受新京報貝殼財經(jīng)記者采訪時稱，百果園若能成功登陸港股，對其自身發(fā)展、整個鮮果賽道以及生鮮市場而言，一方面會產(chǎn)生示范效應(yīng)與帶動效應(yīng)，另一方面也可以推動行業(yè)市場空間快速擴大與品牌化、連鎖化以及行業(yè)并購整合之下市場集中度的上升。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，百果園上市存在破發(fā)風險，因為“單一水果品類的零售商目前來看前景并沒有那么廣闊。”

版圖擴張：加盟8.5萬元起步，二十年開5000多家門店

百果園（全稱：深圳百果園實業(yè)（集團）股份有限公司）2001年成立于深圳。企查查顯示，百果園從2015年至今已經(jīng)完成8輪融資，目前大股東為公司董事長余惠勇。

貝殼財經(jīng)記者注意到，百果園股東陣營里出現(xiàn)多家投資機構(gòu)身影，包括天圖資本、招商局資本、中金前海基金、源碼資本、基石資本、深創(chuàng)投等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年水果零售額計，百果園是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額1%，而五大參與者合計占總市場份額3.6%。

百果園主要通過由其管理的加盟門店、委托管理的加盟門店及自營零售門店組成的線下門店網(wǎng)絡(luò)銷售水果。并通過其線上渠道（包括百果園手機APP、百果園微信小程序、主流電商平臺及社交商務(wù)平臺上的門店）或第三方外賣平臺進行分銷。此外，百果園亦向若干有餐飲需求的主要客戶（如企業(yè)、餐廳及高鐵公司）進行直接銷售，以及小規(guī)模的水果批發(fā)業(yè)務(wù)。

二十年時間，百果園強勢開疆拓土。據(jù)媒體報道，2007年其門店數(shù)量突破100家，于2015年超過1000家。而截至招股說明書提交日，百果園的線下門店網(wǎng)絡(luò)共有5643家門店，遍布全國22個省市的140多個城市，主要集中在居民區(qū)、商業(yè)街等人流暢旺的地區(qū)。

值得一提的是，百果園的線下零售門店主要采用特許經(jīng)營業(yè)務(wù)模式，在5643家線下門店中，5624家為加盟門店，19家為自營門店。在所有加盟門店中，4575家由百果園管理，1049家由區(qū)域代理管理。

對于百果園管理和區(qū)域代理管理的區(qū)別，前者由百果園直接供貨，后者由區(qū)域代理供貨，而區(qū)域代理的貨也來自百果園。

百果園的加盟模式。

貝殼財經(jīng)記者通過百果園官網(wǎng)加盟模式看到，一家百果園加盟店的總投資費用在8.5萬元至29.7萬元。其中，加盟費為3萬元，此外還涉及選址評估費用，招牌設(shè)備以及門店裝修等多種費用，投資從1萬元到12萬元不等。同時，總投資費用不含店鋪轉(zhuǎn)讓費和租賃押金。

一位百果園工作人員告訴貝殼財經(jīng)記者，兩種加盟模式中的B主要針對內(nèi)部員工，“加盟模式B比加盟模式A的費用低，但是加盟模式B企業(yè)收取的毛利比例會高些。”

上述工作人員并未透露毛利比例收取的具體數(shù)額，也未說明加盟費3萬元的有效期。貝殼財經(jīng)記者自百果園官方渠道了解到，公司根據(jù)開店城市的店鋪租金、員工薪酬水平及消費能力將百果園門店劃分為甲類門店、乙類門店，并按照門店月銷售毛利額階梯累進式收取特許經(jīng)營資源使用費。

百果園甲類門店和乙類門店的收費規(guī)則。

根據(jù)招股書，百果園的大部分收入來自其管理的加盟門店，分別約占2019年至2021年及2022年上半年總收入的87.9%、84.6%、81.3%、80.3%。百果園的加盟商及區(qū)域代理并非其代理商，而是公司的客戶。

柏文喜告訴貝殼財經(jīng)記者，新冠疫情暴發(fā)后，生鮮行業(yè)迅速火爆，一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭在疫情下持續(xù)發(fā)力社區(qū)電商賽道，讓競爭環(huán)境變得更為激烈且復雜，但是生鮮電商市場因此也得到了迅速擴大與高速成長，百果園此時赴港上市，可謂借助了市場與業(yè)績快速成長的良機，是一個明智的選擇。

對此，零售電商行業(yè)專家莊帥對貝殼財經(jīng)記者表示，百果園如果成功上市，一方面對于單一品類的零售商來說是巨大的鼓舞，同時也會加劇水果品類的競爭，對于生鮮市場來說短期影響較小。

“果品連鎖項目在融資時往往有對賭條款，如果沒有在協(xié)議時間內(nèi)上市或估值下降，將觸發(fā)對賭條款，項目方將會有兜底和賠償責任。以百果園目前的狀態(tài)，很難在A股成功上市。所以，百果園選擇港股就不難理解了。”獨立經(jīng)濟學家王赤坤分析。

今年上半年收入近60億元，為何急于上市？

“由于中國的水果品類豐富、區(qū)域性強、渠道分散，導致產(chǎn)業(yè)集中度低，規(guī)模化發(fā)展的企業(yè)少。百果園如果能夠成功上市則可以打破僵局，不過，企業(yè)仍然要面對規(guī)模化和標準化發(fā)展的壓力。”?莊帥告訴貝殼財經(jīng)記者。

百果園主要銷售水果，同時也銷售果干、果汁等果制品，并將產(chǎn)品供應(yīng)范圍擴展至其他大生鮮，于2020年推出“熊貓大鮮”業(yè)務(wù)。目前，百果園提供的其他大生鮮包括蔬菜、鮮肉及海鮮產(chǎn)品、糧油、乳制品及其他。

招股書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，百果園收入分別約為89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元。同期，百果園的毛利約為8.76億元、8.07億元、11.56億元、6.77億元。此外，百果園的毛利率依次為9.8%、9.1%、11.2%、11.5%，凈利率依次為2.8%、0.5%、2.2%、3.1%。

根據(jù)招股書，百果園的收入構(gòu)成包括水果及其他食品銷售、特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入、會員收入和其他，其中，其他主要指向加盟門店提供系統(tǒng)維護服務(wù)的收入。

本次赴港上市，百果園計劃將募集到的資金用于改善及加強公司的運營及供應(yīng)鏈體系，主要通過加強研發(fā)能力、培育自有品牌產(chǎn)品、系統(tǒng)性優(yōu)化加工、分配物流及倉儲系統(tǒng)及會員管理等。同時，也會將募集到的資金用于升級和改進公司的核心信息技術(shù)系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施、償還未來部分或全部有息銀行貸款以及公司的營運資金及一般公司用途。

在柏文喜看來，百果園先后輾轉(zhuǎn)深市與港股市場，IPO之路并不順利，這表明百果園可能在業(yè)績要求，或者在稅務(wù)、環(huán)保、社保、成本溯源、關(guān)聯(lián)交易或者法律上存在瑕疵。“百果園急于上市，表明要么存在嚴重的資金壓力，要么存在機構(gòu)投資人較大的退出壓力。”

柏文喜認為，在零售業(yè)態(tài)數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮下，百果園的后續(xù)發(fā)展在智能化、大數(shù)據(jù)化的支持下無論從運行效率還是管理水平方面都會有較快的進步與提升。若想穩(wěn)坐鮮果連鎖企業(yè)頭把交椅，百果園除了加強新店拓展以加強已進入市場的布局密度和市場滲透率之外，還應(yīng)通過并購重組來加快發(fā)展以鞏固行業(yè)地位和擴大布局區(qū)域。

莊帥則表示，百果園的數(shù)字化轉(zhuǎn)型還有很大的空間，這是因為水果和生鮮品類過多、區(qū)域性強、季節(jié)性強，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)復雜多變，整個產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化需要更長周期的投入，百果園作為代表性企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅惨驗樗奉惽肋^于分散、競爭激烈而困難重重。

莊帥告訴貝殼財經(jīng)記者，百果園可能需要在三個方面繼續(xù)投入，一是渠道多樣化，目前過于依賴線下加盟商。二是單一品類的縱向發(fā)展和關(guān)聯(lián)多品類擴張的選擇。三是持續(xù)投入進行產(chǎn)品標準化管理，提升品質(zhì)、降低損耗，提高性價比。

新京報貝殼財經(jīng)記者 閻俠

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