“正在討論所有方案，確定最佳前進路徑。”3月30日，Bill Hwang旗下基金Archegos終于發聲了。在Bill Hwang的主導下，規模近200億美元的爆倉風波發酵至今，華爾街已經巨震，投行“重傷”、投資者惶恐，猜測著這會否是下一個雷曼危機。爆倉或許是意料之外，但高杠桿和監管漏洞下的風險卻是蟄伏已久，所有的貪婪早已標注好了代價。

黑天鵝

導火索是一只股票的增發。當地時間3月23日，美國第三大傳媒公司Viacom集團宣布增發30億美元B類普通股及可轉換優先股。

Viacom的增發是為了投資旗下流媒體服務，根據Viacom的說法，到2024年底，其對流媒體的投資將從目前的約10億美元增至50億美元。在此消息之前，Viacom在資本市場順風順水，自今年初以來股價漲幅最高達155%，市值已達600億美元。

但對于這一增發消息，市場并不買賬，認為其是“高位圈錢”，在之后的四個交易日中，該公司股價一路暴跌，從101.97美元的高點腰斬至目前的48.23美元，跌幅達52.7%。

而Viacom正在Bill Hwang旗下基金的重倉股之列。令事態進一步惡化的是，以高杠桿聞名的Archegos因無力補繳保證金，銀行開始清算其持有的股票，導致短期拋售壓力劇增，幾家大型投行將Bill Hwang旗下的所有持股強行平倉。黑天鵝不止這一只，Bill Hwang還持有多只中概股。受此影響，不少中概股在上周出現了約30%的股價下跌。

于是，上周五，事件迎來高潮，Archegos爆倉，部分倉位被強制平倉。當天，Archegos回撤超過100億美元，被外界戲稱為“人類史上最大單日虧損”。以上周整體情況來看，Archegos持倉股上周遭到拋售的總金額達190億美元。

蝴蝶扇動了翅膀之后，多米諾骨牌效應傳導至華爾街。眼見事態不對，高盛緊急賣出了105億美元，而摩根士丹利執行了80億美元以上的拋售。

相較之下，其他行動較慢的投行則慘遭打擊。3月29日，野村證券發出預警，稱其在美國的一家子公司由于與一位未透露姓名的美國客戶進行交易而蒙受“重大損失”，目前正在評估損失的潛在程度，估計為20億美元。同一天，瑞士信貸也表示，由于旗下一家在美國的對沖基金上周發生保證金違約，可能對其第一季度財務造成“重大影響”。

受此風波影響，周一美股開盤后，在美上市大銀行股齊跌，其中瑞信美股跌超11%，德意志銀行美股和富國銀行跌超3%，摩根士丹利跌超2%，花旗跌近2%，摩根大通跌超1%。

高杠桿

如果說Viacom的增發只是表因，那么在這場爆倉事件中，杠桿操作無疑是埋藏更深的根源。據《華爾街日報》援引知情人士透露，Archegos估計管理著約100億美元的自有資金，但Archegos從銀行獲得了超高杠桿。

一直以來，Bill Hwang秉持著激進的投資風格，運用3-4倍的杠桿進行股票投資。作為對沖基金傳奇人物——老虎基金創始人朱利安·羅伯遜的門徒，2001年Bill Hwang創建老虎亞洲基金(Tiger Asia)，利用市場內幕信息，以極高杠桿提前押注個股大漲大跌博取巨額回報。

轉折發生在2012年，美國證券交易委員會(SEC)指控老虎亞洲基金利用內幕消息，做空港股中資銀行獲利。當年，老虎亞洲基金宣布歸還所有外部資金，轉型為家族投資公司并改名為Archegos Capital。

但杠桿操作沒有變，Archegos從2億美元起步，8年內資產規模擴大至150億美元，“功臣”正是杠桿工具。據透露，今年初，Bill Hwang以5倍的杠桿運作其50億美元的凈資產進行投資，3月時已經賺了200%。

既然有過前車之鑒，那么為何華爾街仍然愿意為Archegos提供融資融券服務呢?

在市場分析看來，問題可能出在掉期(Swap)交易上。據彭博援引知情人士稱，很大一部分杠桿是銀行通過掉期交易提供的。Bill Hwang建立了大量股票頭寸，而這些被稱為掉期的衍生品交易，杠桿率通常較高。

掉期交易由來已久，但爭議也不少。上世紀90年代，一家名為“Long Term Capital”的對沖基金幾乎血洗華爾街，主要虧損就源于掉期交易，最終倒閉。

掉期交易在實際交易中，僅要求交易兩頭就差價進行交割。這意味著，Archegos的衍生品交易中，沒有真實的股票經手，且實際頭寸比現金頭寸要大得多，可以為投資組合加大量杠桿。

另外，Archegos自身的家族資產屬性也令其可以悄無聲息地聚集超800億美元的股票押注。SEC規定，任何向家族成員提供證券投資建議、且由家族成員或實體全資擁有和完全控制的公司都不受《顧問法》的約束。這也就意味著，盡管Archegos管理著數十億美元的資產，但幾乎沒有受到直接監管審查。

在這其中，Archegos通過與銀行進行衍生品交易，以及從經紀商受眾借入大量資金瘋狂押注。而在這整個過程中，Archegos的名字都不必出現在股東人名單里，不露聲色地做一名“賭徒”。

高杠桿的操作加上監管的漏洞，早已為這次的爆雷埋下了導火索。

灰犀牛

高杠桿下，成倍的收益背后也是成倍的風險。金融危機會重演嗎?

在英大證券首席經濟學家李大霄看來，這一事件引發市場更大動蕩的概率偏低。這一風波之所以引發了較大的關注度，是因為之前的雷曼兄弟事件，但整個市場有比較大動蕩的前提是必須有非常高的杠桿。而現在，相較于雷曼兄弟事件時期，杠桿率還是偏低的，當時美國是30倍，歐洲是60倍，現在大概在10來倍。

并且，李大霄還指出，當時美國幾乎所有投行都跟次貸產品緊密關聯，次貸產品規模龐大，存在系統性風險，所以連環爆雷，而現在僅涉及這兩家投行單次虧損。最大的沖擊在26日已經過去了，不至于造成整體性的風險，也不會造成連環爆雷和金融危機。

2008年金融危機迫使銀行們必須持有更多的資本以抵御虧損，因此，這次風波也許并不會重蹈雷曼事件覆轍。德意志銀行周一表示，在沒有造成任何損失的情況下，大幅降低了與Archegos相關的風險敞口。

對于行業的整體損失，摩根大通分析師Kian Abouhossein在給客戶的報告中寫道，考慮到Archegos的規模，解除頭寸可能給該行業造成約25億-50億美元的損失，具體取決于平倉的難度。

富國銀行投資研究所的高級全球市場策略師Sameer Samana坦言，盡管華爾街可能避開了系統性災難，但這次爆雷卻凸顯了杠桿一旦出錯所能引發的不祥后果。

“基金愿意借多少杠桿，是自己的取舍”，但李大霄也強調，上次雷曼兄弟事件之后，投行被當做銀行來監管，有效控制了杠桿率，而對于個人投資基金的杠桿率監管并沒有跟上，此次風波之后，應該是會對單個基金的杠桿有一定的規定，怎么樣既能滿足風控的要求又能適合發展。

監管機構聞訊而來。拜登政府已經介入，白宮新聞發言人Jen Psaki表示，拜登政府正在密切留意相關動向，已將問題提交給了SEC。

29日，SEC表示，將密切追蹤Archegos。據悉，SEC正召開緊急會議，討論是什么促使了Archegos被迫賣出超過200億美元的股票。知情人士透露，會議還涉及金融業監管局，官員們向這些經紀業者詢問了對其運營的影響、潛在的信用風險和其他威脅。

而英國、瑞士和日本的監管機構也均表示，將密切關注事態發展。

中央財經大學金融學院教授、國際金融研究中心副主任譚小芬指出，其實現在美國市場的杠桿率整體還是比較高的，疫情期間，美國的貨幣政策比較寬松，疫情期間美股的數次熔斷就已經暴露出了杠桿率比較高的問題。

“投資者杠桿放得比較厲害，特別是一些資產管理公司，而一旦全球流動性扭轉，資金緊張，就會產生風險。”譚小芬表示，因此從金融監管的角度來看，肯定要加強對杠桿率和流動性的監管。

關鍵詞： 華爾街爆倉風波 雷曼危機