上市26年，廣州浪奇(000523.SZ)仍未能擺脫超低凈利率之困。

去年，廣州浪奇營業收入和凈利潤嚴重背離現象再現，其營業收入高達119.74億元，凈利潤(歸屬于母公司股東凈利潤，下同)只有3329.22萬元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.22億元。

營業收入與凈利潤如此嚴重背離，于廣州浪奇而言已久矣，且呈現逾甚之勢。

2010年，廣州浪奇實現營業收入12.88億元，凈利潤0.15億元，扣非凈利潤0.11億元。到了2017年，其營業收入一路勁增至118.11億元，成功破百億，而其凈利潤也仍只有0.40億元，扣非凈利潤0.19億元，基本上沒什么增長。

盈利能力奇低與其產品超低利率密切相關。

廣州浪奇前身是1959年成立的廣州油脂化工廠，1993年在深交所掛牌。不過，60年歷史的日化企業，上市26年來，經營業績一直欠佳，扣非凈利潤從未達到5000萬元。這期間，公司產品凈利率長期處于低位，2011年以來連續8年低于1%。

嚴峻的形勢還在于，去年，公司應收票據及應收賬款、存貨合計高達44.56億元，占總資產的63.07%。當年，公司經營現金流凈流出4.76億元，同比下降152.90%。負債也持續攀升，今年一年度資產負債率高達73.35%。

持續盈利能力較弱，面對廣州立白、藍月亮等同業擠壓，國資控股的廣州浪奇，將何處何從?

營收與凈利長期背離

廣州浪奇的營業收入與凈利潤背離現象日趨嚴重。

廣州浪奇近日披露的年報顯示，去年，公司實現營業收入119.74億元，同比增長1.38%，凈利潤3329.22萬元，同比下降16.71%。

營業收入和凈利潤走勢相反，而且，接近120億元的營業收入凈利潤只有可憐的3000多萬元，二者背離嚴重程度可見一斑。

實際上，廣州浪奇凈利潤極低由來已久。

1993年，廣州浪奇上市之時，營業收入5.38億元，凈利潤就有0.38億元。1994年，營業收入和凈利潤出現超20%增速，但從1995年開始到2000年，營業收入降至4.49億元，而凈利潤連續6年下降，2000年只有243.25萬元。

不過，從2001年開始，除了2009年微降5.89%，廣州浪奇迎來了營業收入長達17年增長，營業收入從4.49億元增長至118.11億元，增長了25.31倍。與之相比，凈利潤相形見絀，2002年虧損1.16億元，2003年至2008年游走在虧損邊緣，基本上是微利。2009年至2017年，在震蕩中微升，從0.10億元增長至0.40億元。

扣非凈利潤方面更為難看，2000年至2017年的18年間，除了2014年達到0.41億元外，其余年度基本上不賺錢，多數時候在數百萬元至3000萬元以內。

上述經營數據顯示，營業收入大幅增長，凈利潤幾乎是原地踏步，增收增利特征十分明顯。

增收不增利與產品綜合毛利率、凈利率極低密切相關。2001年之前，廣州浪奇產品綜合毛利率從11%左右上升至26.33%，隨后毛利率回落至20%以內，2011年之后，毛利率迅速回落至個位數，2017年低至2.82%。

同期，公司銷售凈利率更低了，2011年至2018年連續8年低于1%，2018年低至0.28%，歷史上，凈利率最高的是在1994年，也只有8.38%。

備受關注的是，近年來，隨著市場競爭加劇，日化行業毛利率整體不高。在廣州立白、藍月亮擠壓之下，廣州浪奇幾乎是大幅壓減民用，發力工業。工業日化的毛利率同樣奇低。

跨界并購屢屢敗北

面對難看的經營業績，廣州浪奇也曾有過努力，只是沒有什么效果。

廣州浪奇也籌劃過幾次并購，試圖以此提振業績。

根據公告，2013年7月26日，廣州浪奇與江蘇中冶簽署股權轉讓協議，出資1.98億元收購后者所持有的琦衡農化25%股權，成為琦衡農化第二大股東。公司由此一腳踏進農藥領域。

備受質疑的是，當時的高溢價收購。琦衡農化100%股權評估價值為8.01億元，相對凈資產2.01億元增值率高達297.87%。而在2013年一季度，琦衡農化凈利潤只有209.98萬元。

交易對方承諾，2013年至2017年，凈利潤分別不低于1631.63萬元、2577.23萬元、2874.84萬元、3501.99萬元、3977.54萬元。

質疑很快被應驗。琦衡農化未能兌現業績承諾，如2014年，其利潤實現數為2058.06萬元，業績完成率為79.86%。不僅如此，2016年，琦衡農化還爆發2億元貨款拖欠事件，被中小板公司九九久告上法庭。

出人意料的是，去年9月，公司再次籌劃收購其25%，價格為2.03億元。

2014年，廣州浪奇試圖追熱點通過收購進入環保領域，只是因為標的資產不能滿足收購條件而放棄。

2016年，廣州浪奇第三次收購。這一次，圍繞日化主業展開。當年9月，其以720萬元收購了南海添惠持有的廣東奇化化工交易中心股份有限公司(簡稱廣東奇化)24%股份。此前，公司已持有標的35%股權，交易完成后，持股比升至59%，成為其控股股東。

目前來看，這筆收購勉強算成功?？毓蓮V東奇化后，公司借助該平臺實現產業鏈上下游整合，以互聯網技術手段提高產業鏈運作效率，提升化工倉儲物流的信息化水平。

只不過，加大對奇化網和工業板塊業務的建設，廣州浪奇增加人員配備等費用投入增加23.18%。去年，廣東奇化凈利潤僅為768.64萬元。

去年7月，公司玩了一次大手筆，擬作價6.18億元向大股東收購百花香料97.42%股權;華糖食品100%股權。而此前，公司終止通過發行股份收購智盛惠州、天津天智和江蘇盛泰三家標的事項。

公司最新公告顯示，上述收購事項穩步推進，華糖食品已經成為其全資子公司，百花香料仍在辦理相關手續。

只是，這些收購能否達到預期，仍然存疑。

備受關注的是，今年以來，工業大麻為二級市場熱點，近期，廣州浪奇也跟著一頭扎了進去。4月30日午間，公司公告稱，其孫公司廣州奇化與龍麻生物簽訂戰略合作協議，就有關工業大麻在日用化學品領域應用達成戰略合作。

同在這一天，深交所閃電問詢，一口氣提了7個問題，涉及公司開展該項業務的可行性。

資產負債率三連升超73%

頻頻追熱點進行產業拓展的廣州浪奇不僅未能實現盈利能力大提升，反而是資產負債率急劇上升。

2016年，廣州浪奇資產負債率為57.20%，2017年、2018年為61.77%、73.21%，今年一季度再次上升至73.35%。

去年，是廣州浪奇近年來貨幣資金最多的一年，達到7.39億元，相對于短期債務，依然不充足。截至去年底，公司短期借款為13.33億元。到今年一季度末，貨幣資金減少至5.95億元，短期借款增加至14.05億元。

負債攀升導致吞噬凈利潤的財務費用不斷增長。去年，公司財務費用0.86億元，較2017年的0.59億元增長45.76%，今年一季度，財務費用為0.30億元，同比增長42.86%，2017年一季度，財務費用為732.99萬元。

備受關注的是，伴隨著營業收入增長，雖然凈利潤沒有什么增長，但應收票據及應收賬款、存貨增長極為迅猛。

截至去年底，廣州浪奇應收票據及應收賬款為31.95億元，較上年26.42億元增加5.53億元，較2016年的19.82億元增加12.13億元。

增長幅度最大的是存貨，去年底，存貨余額為12.61億元，較上年的3.50億元猛增了9.11億元，增幅高達260.29%。今年一季度，存貨繼續攀升至16.81億元，同比增長1018.03%。

截至今年一季度，上述兩指標合計值為46.67億元，占當期71.38億元總資產的65.38%。

由于上述兩指標值居高不下，也導致公司經營現金流持續凈流出。2016年以來，廣州浪奇經營現金流持續流出，流出金額分別為6.95億元、1.88億元、4.76億元，去年，其凈流出金額同比下降152.90%，今年一季度，現金流凈額為212.69萬元，同比下降94.04%。

正因為上述二者高企，因此產生的資產減值不菲。去年，公司資產減值損失為0.16億元，較2017年的0.10億元增長60%。

值得一提的是，廣州浪奇仍在大規模并購，實施后，公司負債水平將再次攀升，將加劇公司財務壓力。

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