IPO首日未封住漲停，翌日又被打到跌停，第三日又一度逼近“破凈”線……

在H股上市9年后，頂著首家“A+H”農(nóng)商銀行的光環(huán)，次新銀行股重慶農(nóng)商銀行(證券簡(jiǎn)稱“渝農(nóng)商行”)創(chuàng)下多個(gè)“第一”。到10月31日，渝農(nóng)商行收?qǐng)?bào)8.10元，市凈率(PB)1.1倍，險(xiǎn)些跌破凈值。但渝農(nóng)商行總市值811元，仍是市值最大的農(nóng)商銀行，不僅超過(guò)一眾農(nóng)商銀行，也高于南京銀行、杭州銀行等城商行。

這是否意味著百億市值的中小城商行和農(nóng)商行的新股發(fā)行生態(tài)面臨邏輯重構(gòu)?

除寧波、上海、北京等個(gè)別城商行，其余上市城商行、農(nóng)商行的市值均在千億以下。中小銀行業(yè)績(jī)、估值也出現(xiàn)分化。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，以10月31日觀察，寧波銀行、紫金銀行PB最高，分別為1.84、1.74，對(duì)應(yīng)市盈率11.7、16.6。但兩家銀行總市值分別為1520億元、233億元。

實(shí)際上，PB大于1沒(méi)有破凈的城商行和農(nóng)商行，大部分市值均僅百億元。常熟銀行、青農(nóng)商行、西安銀行、青島銀行、蘇州銀行、張家港行的PB均大于1，但其市值僅100-350億元。

百億市值銀行尋路

受?chē)?guó)資和A股上市規(guī)定限制，上市銀行不能以PB低于1的“破凈”狀態(tài)發(fā)行新股。在普遍破凈的情況下，擬IPO的中小銀行的估值遠(yuǎn)高于上市銀行。

根據(jù)重慶農(nóng)商行披露數(shù)據(jù)，該行IPO的市盈率(PE)9.26倍，扣非后發(fā)行PE為8.15倍。該P(yáng)E不僅遠(yuǎn)超大多數(shù)銀行，也與其H股股價(jià)存在顯著價(jià)差。10月31日，渝農(nóng)商行PE8.9倍，PB 1.1倍;該行H股的PE、PB分別僅為4.1倍、0.56倍。

A股上市銀行中，PB和PE高于渝農(nóng)商行的只有8家。其中，PB最高的為寧波銀行，達(dá)到1.8倍，PE最高的則為紫金銀行，為17倍。

需要指出，上市銀行市值也“分層”。PE高于渝農(nóng)商行的，除招行、平安和寧波銀行三家，其余均為總市值僅百億的中小銀行，本身流通盤(pán)就很小。

截至10月31日，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者匯總數(shù)據(jù)，四大行總市值均超萬(wàn)億，招行市值8870億元緊隨其后。

中小銀行中，寧波、上海、北京、華夏四家銀行總市值均在1000億元以上，其余銀行市值均在1000億以下。

除成都銀行、西安銀行、長(zhǎng)沙銀行三家城商行市值剛剛超過(guò)300億元之外，貴陽(yáng)銀行、青島銀行、鄭州銀行、常熟銀行、紫金銀行等均在200億元-300億元之間，江陰銀行、蘇農(nóng)銀行總市值僅95億元附近。

從資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)看，渝農(nóng)商行不良數(shù)據(jù)不算高。自2016年至2019年3月底，重慶農(nóng)商行的不良率分別為0.96%、0.98%、1.29%、1.26%，明顯低于行業(yè)平均水平。

不過(guò)，10月30日該行上市翌日，渝農(nóng)商行公告，該行第四大股東、持有該行5.02%的股東隆鑫控股的全部股份被輪候凍結(jié)。

10月31日，一位業(yè)內(nèi)人士指出，港股市場(chǎng)很多投資人不“看”小銀行，也是因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)質(zhì)量情況“心里沒(méi)數(shù)”，這導(dǎo)致中小銀行在港股不僅估值較低，也基本缺乏交易，甚至上市前幾日要靠經(jīng)紀(jì)商托盤(pán)。

中小銀行業(yè)績(jī)分化

市值的分化，反映了中小銀行經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的分化。

中小銀行中，僅有三家銀行市值過(guò)千億。市值最高的寧波銀行，總市值1520億元， 2019年1-9月，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)107.12億元，同比增長(zhǎng)20.04%;不良貸款率0.78%，與年初持平。

中泰證券首席銀行業(yè)分析師戴志鋒認(rèn)為，該行規(guī)模、非息收入高增長(zhǎng)，但測(cè)算的時(shí)點(diǎn)凈息差環(huán)比下降3BP至1.68%。凈息差的環(huán)比下降主要受負(fù)債端拖累：負(fù)債付息率環(huán)比上行11BP至2.49%，部分是基數(shù)原因。預(yù)計(jì)一方面是付息成本相對(duì)較低的同業(yè)負(fù)債替換成了成本相對(duì)較高的同業(yè)存單、二級(jí)資本債以及定期存款。

緊隨其后的上海銀行、北京銀行，總市值分別為1325億元、1171億元。2019年1-9月，上海銀行營(yíng)業(yè)收入378.81億元，同比增長(zhǎng)19.8%;歸母凈利潤(rùn)163.59億元，同比增長(zhǎng)14.6%;不良率季度環(huán)比下降1BP至1.17%。北京銀行營(yíng)業(yè)收入481.2億元，同比增長(zhǎng)17%;歸母凈利潤(rùn)180.55億元，同比增長(zhǎng)8.8%，三季度不良率1.41%，環(huán)比下降4BP，較年初下降5BP。

緊隨其后，兩家江蘇上市城商行總市值分別為816億元、732億元。

其中，江蘇銀行前三季度凈利潤(rùn)118.8億元，同比增長(zhǎng)15.82%;南京銀行前三季度凈利潤(rùn)98.89億元，同比增長(zhǎng)15.33%。

兩家銀行中，戴志鋒認(rèn)為，江蘇銀行單季年化不良凈生成率環(huán)比二季度小幅上行2BP，但總體仍處相對(duì)平穩(wěn)的低位。南京銀行凈息差下行預(yù)計(jì)更多是負(fù)債付息率導(dǎo)致。資產(chǎn)端生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降2BP至4.19%，負(fù)債端付息率則環(huán)比上行8BP。

此外，貴陽(yáng)銀行、青島銀行、鄭州銀行、常熟銀行和紫金銀行前三季度均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，今后新股拉漲停的數(shù)量會(huì)越來(lái)越少，科創(chuàng)板推出后，A股的整個(gè)生態(tài)都出現(xiàn)了變化。

關(guān)鍵詞： 中小銀行