10月8日，陸金所控股(以下簡稱“陸金所”)向美國證券委員會(SEC)提交了招股書，擬于紐交所上市，股票代碼為“LU”。目前招股書暫未披露IPO定價以及融資額度。

招股書顯示，2015年至2019年陸金所共進(jìn)行了三輪股權(quán)融資，總規(guī)模超過31億美元。在2018年11月和2019年12月完成的總計14.119億美元的C輪融資中，投資方包括春華資本、卡塔爾投資局、麥格理投資銀行、高盛、摩根大通、瑞銀等。

整體來看，陸金所近幾年的營收及凈利潤呈增長趨勢，但增速出現(xiàn)下滑。另外，不斷攀升的獲客成本或?qū)⒂绊懝镜挠健?020年年初新冠疫情暴發(fā)，使得公司的借款逾期率整體出現(xiàn)上升，另外民間借貸利率的下調(diào)或?qū)⒂绊懝疚磥斫?jīng)營效益。

營收凈利潤整體保持增長

招股書顯示，陸金所是一家科技型個人金融平臺，為中小企業(yè)和工薪階層提供借款，并為快速增長的中產(chǎn)階級及富裕人群提供財富管理解決方案。

數(shù)據(jù)顯示，近三年陸金所的營收及凈利潤整體呈增長趨勢。公司總營收由2017年的278億元增長至2019年的478億元，年復(fù)合增長率達(dá)31.1%，凈利潤由同期的60億元增長至2019年的133億元，年復(fù)合增速達(dá)48.6%。

截至2020年6月末，陸金所實現(xiàn)營收256.84億元，實現(xiàn)凈利潤72.72億元。

但需要注意的是，雖然公司營收整體保持增長，但增速出現(xiàn)明顯下降。2018年公司營收同比增長45.58%，2019年營收同比增長僅為18.11%。凈利潤同樣由2018年的同比增長125.25%下降至2019年的同比減少1.91%。

輕資本轉(zhuǎn)型 主營收入依靠零售借貸

招股書顯示，自2017年開始，陸金所逐漸向輕資本模式轉(zhuǎn)型。在此之前公司主要以P2P等網(wǎng)貸業(yè)務(wù)為主，利息收入在總營收中占比較大。

轉(zhuǎn)型后，自2017年下半年開始公司不再為投資者提供B2C產(chǎn)品，而P2P產(chǎn)品也在2019年8月停止供應(yīng)。截至2020年6月末，陸金所網(wǎng)貸存量資產(chǎn)規(guī)模為478億元，較2017年的3364億元相比下降了85.79%。

目前，陸金所的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于零售借貸業(yè)務(wù)以及財富管理業(yè)務(wù)，其中零售借貸業(yè)務(wù)占比較大。

截至2020年6月末，陸金所的零售借貸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收207.54億元，在總營收中占比達(dá)80.81%，財富管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.99億元，占總營收的9.61%。

零售借貸業(yè)務(wù)方面，2017-2020年6月末陸金所累計借款人數(shù)由750萬人增長至1340萬人，借貸余額由同期的2884億元增長至5194億元，新增借款從2017年的3438億元增長至2019年的4937億元，2020年上半年公司的新增借款為2845億元。

財富管理業(yè)務(wù)方面，截至2020年6月末，公司累計注冊用戶從2017年的3380萬人增長至2020年6月末的4470萬人，活躍投資者由同期的960萬人增長至1280萬人。客戶資產(chǎn)規(guī)模受到網(wǎng)貸業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮以及資管產(chǎn)品調(diào)整等影響，2017-2019年整體出現(xiàn)下降，但由于銀行產(chǎn)品、共同基金等替代產(chǎn)品的增加，客戶資產(chǎn)規(guī)模在2020上半年出現(xiàn)回升。

新借款人獲客成本大幅攀升

雖然陸金所整體的營收凈利潤呈增長趨勢，但獲客成本的快速增長值得引起關(guān)注。

截至2020年6月末，陸金所的總費用為155.76億元，其中銷售及營銷費用為86.2億元，較上年同期增長21.27%，在總費用中占比達(dá)55.34%，公司表示該費用未來在公司總費用中仍將保持較大比例。

目前公司銷售及營銷費用主要用于新借款人的獲取、投資者的獲取和留存以及一般銷售及營銷費用。

對于陸金所來說，公司的用戶主要分為兩類：零售借貸業(yè)務(wù)中的借款人以及財富管理業(yè)務(wù)中的投資者，而獲客成本也是圍繞以上兩類用戶所產(chǎn)生。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，公司借款人獲取成本總額為59.06億元，較上年同期增加38.9%。如果具體到單個新增借款人的獲客成本上(當(dāng)期總獲客成本/當(dāng)期新增借款人)，可以清楚的發(fā)現(xiàn)2018年每新增一個借款人的成本約為1727.86元，2019年增長至4150元，截至2020年6月末公司獲客成本已攀升至5906元。

從整體借款的獲客成本增速來看，2018及2019年公司獲客成本的增速分別為105.43%和80.14%，遠(yuǎn)高于同期新增借款增速15.47%和24.36%。

新冠疫情致逾期率上升 政策風(fēng)險或影響未來利潤

除了自身經(jīng)營上的風(fēng)險以外，自2020年年初新冠疫情暴發(fā)以來，陸金所的借款逾期率出現(xiàn)明顯上升。此外，民間借貸相關(guān)政策的陸續(xù)出臺對于公司來說也是不可忽視的風(fēng)險。

招股書顯示，新冠疫情暴發(fā)后，公司逾期天數(shù)在30-179天的無擔(dān)保借款，其逾期率由2019年末的1.8%上升至2020年6月末的3.3%;逾期天數(shù)在30-179天的擔(dān)保借款逾期率由同期的0.6%上升至1.4%。

而逾期天數(shù)在90-179天的無擔(dān)保借款，其逾期率由2019年末的1.0%上升至2020年6月末的2.1%;逾期天數(shù)在90-179天的擔(dān)保借款逾期率由同期的0.3%上升至0.9%。

陸金所表示，在疫情期間公司擴展了AI收款技術(shù)的使用，并加快了AI承保機器人的推出，2020年二季度公司逾期率已恢復(fù)至2019年大部分時間的水平，但公司整體逾期率變化仍值得長期關(guān)注。

除此之外，2020年8月20日最高人民法院于發(fā)布了新修正的《關(guān)于修改最高人民法院關(guān)于審理私人貸款案件適用法律若干問題的決定》，并于當(dāng)日開始實施。此次修正將民間借貸利率司法保護(hù)上限由年利率24%-36%調(diào)整為中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心每月發(fā)布的“一年期貸款市場報價利率的4倍”。

2020年9月央行公布的1年期LPR為3.85%，4倍即為15.4%，較此前的民間借貸利率司法保護(hù)上限相比下降明顯。對于陸金所來說，目前主營依賴于零售借貸業(yè)務(wù)，而民間借貸利率司法保護(hù)上限的大幅下降，或?qū)τ诠疚磥淼慕?jīng)營效益產(chǎn)生較大影響。

關(guān)鍵詞： 陸金所上市IPO定價