貼現率是什么意思?貼現率怎么用?

貼現率是現代經濟學中的一個概念，它解決了未來經濟活動在今天如何評價的問題。貼現率為正值，說明未來一塊錢沒有現在的一塊錢多，而且隨著時間的推移價值更低。反之貼現率如果是負數，那說明未來的錢比現在重要，我在藥企等研發投入在前，資產投入在后的企業類型中有說到，藥企的研發如果線性投入是估值中要去掉的，但是成果是后面出來的，那么這樣的藥企估值新藥部分是要負貼現率的，也就是藥品確定能做出來，是要提前對應利潤的。

正貼現率很簡單，今天投資100萬元的項目，將來如能收回200萬，比如5年能收回200萬，用200萬5年往前推算，15%的折現率就是現在100萬，如果10年才能收到200萬的項目，那么每年的折現率就是7%，這個折現率跟無風險的收益對比，比如現在國內5年定期存款利息大概7%了，那么這筆投入就跟這個存定期差不多了。

為什么看貼現率，就是看這個收益和無風險收益對比來計算機會成本，這也是為什么降息了，股票資產就漲了的原因，因為貼現率也跟著下降了，反之本來無風險收益7%假如下降到6%，那么資產就應該更貴一點，投入100萬，10年后收回200萬算平衡，現在13年收回200萬就可以了，那么這個資產回報率就可以低點，本身資產價格就可以貴點的意思。

格老的傳統價值投資思想強調買的便宜，意思就是用股票價格與企業內在價值的背離，以低于股票內在價值相當大的折扣買入股票，在股價上漲后以高于內在價值賣出獲取超額利潤。巴菲特也認為股票投資就兩個要點，第一個是如何找到好企業，第二個是如何估值，如何找到好企業都說過很多次了，貼現率的使用主要在于第二點，那就是如何給企業估值。

價值投資者在找到優秀的企業之后，為了找到買入點，需要對這個企業進行大概的估值，來判斷這個企業的內在價值跟該企業股票的市場價格進行比較。巴菲特提出了現金流貼現估值模型(DCF估值)，也是解決估值的問題，他說今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在資產的整個剩余使用壽命期間預期能夠產生的，以適當的利率貼現的現金。巴菲特認為內在價值的定義很簡單，它是一家企業在其余下的壽命中可以產生的現金流量的貼現值。巴菲特采用的現金流量貼現法，是一種能夠大概估計公司內在價值的方法。當然是在優秀企業的前提下。

這種估值方法有2個難點，一個就是公司現金流基礎，一個就是貼現率，貼現率就是無風險利率，巴菲特認為貼現率為美國5年期國債的利率，國內通常用5年定期存款利息或者5年國債利率。舉一個例子，查看1973年華盛頓郵報的報表，可以看出公司1973年的華盛頓郵報自由現金流為1040萬美元。當年美國長期國債收益率6.8%。那么按照巴菲特的DCF模型，只要華盛頓郵報業績不出現下滑，或者下滑后能再恢復到這個程度，華盛頓郵報的內在價值是1040/0.68=1.6億美元。當時華盛頓郵報市值8000萬美元，巴菲特很好的詮釋了5毛錢買1元錢東西的奧秘，當然判斷內在價值的基礎還是巴菲特認為華盛頓郵報能有每年賺1000萬美元的基礎，即便短期華盛頓郵報出現了利潤大幅度下滑，但是因為是政策影響，不是企業自身的經營問題，巴菲特認為只要政策影響過去，企業就會回到正常的經營上來，實際上巴菲特用了大概4年時間的持股，華盛頓郵報回到正常的經營軌道上來，這筆投資巴菲特也獲得了幾百倍的總回報。

這里插一句，價值投資有時候并不需要那么復雜，很多因為政策影響導致的企業突然出現比如10幾倍市盈率，或者幾倍市盈率的情況，企業都會因為政策影響過去后恢復到原來的情況，這種賺錢的盈利機會非常大，而且也很快。這種原理大概是優秀企業的內在價值并不會短期變化很大，通常政策等因素的影響并不會如股價一樣迅速改變一個企業的內在價值，今年賺10億的企業，不會因為一個政策就讓企業本來應該有500億的內在價值而迅速變成200億。而改變的原因是因為政策的原因導致企業利潤短暫的出現下滑，這種下滑會造成企業2-3年的一個利潤低谷，但是優秀企業都會很快速的找到辦法恢復到政策出現之前的那個利潤基礎，也就是內在價值并沒有多大變化。但是因為股價的大幅變化出現了巨大的安全邊界，這也是巴菲特5毛錢買入當時內在價值1元的華盛頓郵報的主要原因，從DCF估值模型上也能看出來，當時市場對華盛頓郵報的預期很差，認為利潤至少減半，但其實不會這樣，即便減半后也會迅速的恢復過來了。

估值最大的困難是企業內在價值取決于未來的現金流貼現總量，而未來的現金流又取決于企業未來的業務經營，所以判斷企業一定是看未來，現在的情況都不是很重要。判斷企業未來現金流到底能達到多少，看企業管理層，看企業所處賽道，按行業整體增速等等，看這些都是很重要的因素，唯獨現在不是很重要，不過要說不重要也不對，從現在能看到管理層是否優秀，從現在能看到企業過去的經營和財務是否穩健，有很多企業現在的優勢能保持很長久到未來，這些也都是從現在看未來的推算。

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