近期，證監(jiān)會(huì)對欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購實(shí)施辦法進(jìn)行修改完善，下一步將抓緊推進(jìn)制定程序，盡快發(fā)布實(shí)施。對于股民而言，責(zé)令回購相當(dāng)于多了一份保險(xiǎn)，是注冊制推行過程中必不可少的制度保障。

先來看一個(gè)過往的例子，有一家欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的上市公司叫欣泰電氣，招股說明書中明確寫著，如果出現(xiàn)問題，大股東會(huì)回購股份，但最終回購的事情再?zèng)]人提，投資者苦苦期待回購，但最終也就是不了了之。

如果換成是消費(fèi)品，假如說消費(fèi)者在一個(gè)煙酒專賣店買了一瓶茅臺(tái)酒，結(jié)果一喝是假的，那么自然可以退貨，甚至還有其他賠償。但是IPO發(fā)行的股票，招股說明書寫得天花亂墜，最后發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是假的，還是欺詐發(fā)行，那么結(jié)果會(huì)怎么樣呢?股價(jià)下跌，然后退市整理，最后退市，投資者損失慘重。投資者買了假股票，只能自認(rèn)倒霉。

或許有人說，保薦機(jī)構(gòu)不是給先行賠付了嗎?其實(shí)這個(gè)賠付也是存在瑕疵的。例如賣假酒的商店說，你買的這個(gè)假酒，我不給你退，你自己去市場上賣了去，虧多少錢我賠給你，這樣是否合適?但假股票就是這樣賠付的，你在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)持有股票就有機(jī)會(huì)索賠，但索賠不是把假股票退回去，而是把假股票再賣給別人，然后虧損部分找保薦機(jī)構(gòu)先行賠付，那么買走這些假股票的投資者呢?自認(rèn)倒霉吧，可是這些投資者是看了招股說明書中有回購股票承諾才買的。

這樣一來，先行賠付的資金量實(shí)際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于欺詐發(fā)行所獲得的巨大利益，作為投資者整個(gè)群體，最終為欺詐發(fā)行買單，所有的罰沒雖然讓上市公司慘不忍睹，甚至最終退市，但是卻沒有一分錢用于補(bǔ)償投資者，投資者能夠獲得的，只是把假股票轉(zhuǎn)賣給別人時(shí)獲得的差價(jià)補(bǔ)償。

所以本欄說，責(zé)令回購不僅對股民有重大好處，而且非常必要，補(bǔ)償投資者比強(qiáng)制退市更有意義，強(qiáng)制退市的前提必須要保護(hù)二級(jí)市場投資者的利益。

責(zé)令回購是保護(hù)投資者的一種方式，其中涉及到兩個(gè)問題，一是回購股票的資金從哪里出，二是回購?fù)甑墓善比绾翁幹谩?/p>

本欄認(rèn)為，回購股票的資金可以是大股東的全部資產(chǎn)，其中包括但不限于大股東持有的上市公司股權(quán)，如果這些資產(chǎn)都不足以回購二級(jí)市場投資者的股票，可以讓其他連帶責(zé)任機(jī)構(gòu)先行墊付，然后回購的這些股票可以由這些連帶責(zé)任機(jī)構(gòu)持有，公司也歸屬于這些機(jī)構(gòu)。而后股票可以直接退市，既然股票都回購了，也就不需要退市整理了。

第二點(diǎn)就是回購之后的股票不允許重新上市，否則這樣就會(huì)引起各種可能的利益尋租行為，而且可能引發(fā)新的欺詐上市，其中的道理不難理解。

關(guān)鍵詞： 責(zé)令回購 注冊制 制度保障