要在創業板上市的山東三元生物科技股份有限公司(以下簡稱“三元生物”)，因與元氣森林、農夫山泉等公司建立合作關系成功“出圈”。深交所官網IPO項目動態顯示，三元生物已經披露了首輪問詢回復意見。從披露的招股書來看，三元生物存在產品結構單一、不少公司在成立后就“閃電”合作且成為重要客戶、向單一供應商采購金額占比較高等情形。在首輪問詢答卷中，三元生物對相關問題進行了答復。不過后續問詢中，三元生物又能否經得住考問?

收入主要依靠赤蘚糖醇

從披露的信息來看，三元生物產品結構單一成為審核的重點之一。

招股書顯示，三元生物主要從事赤蘚糖醇及復配糖產品的研發、生產和銷售。從經營業績來看，2018-2020年，三元生物實現的營業收入分別為29220.39萬元、47675.96萬元、78318.22萬元。

據了解，三元生物收入主要由赤蘚糖醇、羅漢果復配糖、其他復配糖構成。數據顯示，2018-2020年，三元生物赤蘚糖醇銷售收入分別為24736.18萬元、28545.32萬元和61715.52萬元，占各期營業收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.8%，赤蘚糖醇毛利占綜合毛利的比重分別為84.67%、57.06%、78.59%。

而羅漢果復配糖2018-2020年實現的營業收入分別為1104.96萬元、15909.4萬元、14706.78萬元。羅漢果復配糖在2019年銷售迎來爆發式增長后，2020年又出現下滑。

赤蘚糖醇收入是三元生物的重要支撐。北京商報記者注意到，赤蘚糖醇行業的市場競爭趨于激烈。在招股書中，三元生物將保齡寶、諸城東曉、嘉吉公司和JBL公司等列為競爭對手。同時，以豐原藥業、玉星生物等為代表的新投資者已籌劃或實施新建赤蘚糖醇產能計劃。

值得一提的是，三元生物的主要經銷商中部分同時也向保齡寶和諸城東曉采購赤蘚糖醇。

在投融資專家許小恒看來，赤蘚糖醇對三元生物的經營業績具有重大影響。若赤蘚糖醇行業需求或供給出現重大波動，將對公司經營業績產生不利影響，公司面臨產品結構較為單一的風險。

在首輪問詢中，深交所要求三元生物對比市場上主流的其他甜味劑細分品類，補充披露公司選擇的赤蘚糖醇在口味、技術水平、準入門檻、產品成本、下游市場、行業發展趨勢等方面的競爭優劣勢情況;赤蘚糖醇是否為目前甜味劑生產行業的主流產品路線，是否存在被替代、技術或產品更迭的風險。

部分大客戶“太年輕”

收入規模攀升的三元生物，離不開“金主”的支持。隨著招股書的披露，三元生物背后的“金主們”也不再是秘密。不過，不少公司成立不久便成為三元生物重要客戶的情形被重點審核。

據招股書，三元生物2018-2020年向前五大銷售客戶銷售赤蘚糖醇的收入分別為10422.83萬元、11299.91萬元、26052.2萬元。報告期內，三元生物赤蘚糖醇的前五大客戶中，山東欣諾辰生物科技有限公司算是新面孔。

2020年山東欣諾辰生物科技有限公司為三元生物赤蘚糖醇的第三大銷售客戶，當期對山東欣諾辰生物科技有限公司的銷售金額為4657.65萬元。通過Wind查詢，山東欣諾辰生物科技有限公司系房玉萍100%持股企業，該公司成立于2019年3月11日，注冊資金為300萬元。另據Wind顯示，山東欣諾辰生物科技有限公司的核心團隊僅有兩人。

而三元生物的銷售客戶中，成立不久便有了合作關系并不罕見。2020年，三元生物赤蘚糖醇的第五大銷售客戶為青島樂湛特貿易有限公司和青島鑫禹樂湛特貿易有限公司，當期三元生物合計向青島樂湛特貿易有限公司和青島鑫禹樂湛特貿易有限公司實現的銷售收入為4449.2萬元。

據悉，青島樂湛特貿易有限公司、青島鑫禹樂湛特貿易有限公司兩公司的實際控制人均為李玉斌，青島樂湛特貿易有限公司成立于2018年9月4日，青島鑫禹樂湛特貿易有限公司則成立于2020年5月28日。招股書披露的信息顯示，三元生物與青島樂湛特貿易有限公司、青島鑫禹樂湛特貿易有限公司的合作均自兩公司成立當年就開始。通過Wind查詢顯示，青島樂湛特貿易有限公司的人員規模僅有3人。

從相關信息看出，上述公司成立時間較短，且人員規模普遍很小，那么三元生物是如何簽下訂單的?雙方合作是否真實?

在著名經濟學家宋清輝看來，剛成立不久便成為擬IPO企業的大客戶的情況是監管部門關注的重點，這些情況能夠反映擬IPO公司經營的真實性。其交易的真實性、是否存在關聯交易這些問題容易被監管層追問。

正如宋清輝所言，深交所要求三元生物披露上述客戶與發行人及其實際控制人、董監高或其他關聯方是否存在關聯關系或其他利益安排，以及成立時間較短就成為發行人前五大客戶的原因及合理性。

西王糖業穩居第一大供應商

對供應商山東西王糖業有限公司(合并口徑下，以下簡稱“西王糖業”)是否存在重大依賴也是需要三元生物來回答的問題。

招股書顯示，2018-2020年，三元生物向前五大供應商合計采購金額分別為14904.17萬元、16956.61萬元、33570.56萬元，占當期采購總額的比例分別為88.16%、67.66%和76.53%。

其中三元生物向西王糖業采購占比最高。2018-2020年，三元生物一直向西王糖業采購的產品為葡萄糖，且2018-2020年西王糖業一直為三元生物的第一大供應商。

深交所要求三元生物補充披露發行人對西王糖業是否存在重大依賴，葡萄糖產品主要向其采購的原因。

三元生物在對深交所的回復意見中稱，西王糖業是國內產能最大的玉米淀粉糖生產商，且與公司同處山東濱州，運輸距離短，因此公司一直主要向其采購葡萄糖。

三元生物認為，該行業供應商眾多，產品標準化程度高、可替代性強，因此，公司對西王糖業并不存在嚴重依賴。

談及三元生物要IPO，中國食品產業分析師朱丹蓬在接受北京商報記者采訪時表示，整體來看，在三元生物品類單一、產品單一、渠道單一、客戶單一、模式單一的情況下，公司存在較高的經營風險，且產品存在被替代的可能性，所以三元生物急于上市也是基于這五個單一。而三元生物也是想通過上市來增強自身綜合實力，降低經營風險，加寬護城河。

針對公司相關問題，北京商報記者向三元生物發去采訪函，但截至發稿，未能收到相關回復。

關鍵詞： 產品 供應商 單一 三元生物IPO