4月12日，隨著江蘇華綠生物科技股份有限公司(以下簡稱“華綠生物”)創業板掛牌上市，金針菇四巨頭聚首資本市場。對比來看，靠著金針菇“一板斧”打天下的華綠生物，不管是從規模化生產、市場份額還是產品結構上看都難有競爭優勢。

意識到競爭壓力的華綠生物將希望寄托于真姬菇(也稱白玉菇或蟹味菇)，并計劃將產能擴至2019年的6倍。然而在真姬菇產能利用尚未飽和、經銷商被競品企業綁定的情況下，華綠生物能否借助真姬菇搶占市場份額還尚未可知。

上市一波三折

4月12日，華綠生物正式登陸深交所創業板，發行價格為44.77元/股。華綠生物董事長兼總經理余養朝在上市路演中表示，“公司目前跟知名連鎖火鍋店和大型商超都達成了長期穩定的合作，火鍋店如海底撈、呷哺呷哺等，超市如沃爾瑪、永輝、家樂福、大潤發等”。

上市公告書顯示，華綠生物本次發行募集資金總額為6.53億元，扣除發行費用后，募集資金凈額約為5.96億元，所募資金擬投入到華綠生物一廠技術改造項目、泗陽華茂農業發展有限公司技術改造項目、年產3萬噸真姬菇項目。

事實上，華綠生物的IPO之路并不順利。2015年7月21日，華綠生物在新三板掛牌，2017年12月從新三板摘牌，并于同年12月15日向證監會遞交了首次公開發行股票招股書(申報稿)。不料，華綠生物卻于2018年3月30日遭遇終止審查。

時隔兩年，華綠生物二度沖刺IPO。2020年1月3日，華綠生物再次提交招股說明書，擬登陸創業板。2021年3月10日，獲證監會同意在創業板首次公開發行股票注冊。

至華綠生物登陸深交所創業板，國內食用菌行業前四大企業已齊聚A股。據悉，在金針菇“四大家族”之中，眾興菌業和雪榕生物分別早在2015年和2016年就完成上市，如意情則在2019年被上海豫園旅游商城(集團)股份有限公司收購了56%的股權。

在香頌資本董事沈萌看來，食用菌栽培除了規模成本優勢之外，還有技術研發方面的積累。一些工廠規模較小、技術水平較弱的食用菌栽培企業在市場競爭中沒有優勢，甚至會被淘汰。對于華綠生物而言，只有通過上市融資等方式提高產能，才能形成對前面幾家上市公司的追趕。

落后于同行

進入資本市場的華綠生物不管在規模化生產、市場份額還是產品結構方面，與其他三家企業相比難言優勢。

在規模化生產方面，華綠生物在四家食用菌上市公司中居于末位。根據中國食用菌協會工廠化專業委員會發布的《2019年中國食用菌工廠化研究報告》，華綠生物2019年在工廠化規模生產金針菇企業中排名第四。截至2019年6月，雪榕生物、眾興菌業、如意情和華綠生物日產能分別為1140噸、775噸、363噸和327噸。

由于工廠化規模墊底，華綠生物的市占率也相對落后。《金證研》滬深資本組數據顯示，2017-2019年，雪榕生物金針菇的市占率分別為12.83%、11.27%、11.51%;眾興菌業金針菇的市占率分別為6.16%、7.7%、9.58%;而同期華綠生物的金針菇市占率分別僅為2.53%、2.91%和4.27%。

在食品產業分析師朱丹蓬看來，食用菌的生產和銷售遍及全國，沒有明顯的區域性，但考慮到物流成本較高、產品保質期較短等因素，食用菌產品的銷售具有一定的銷售半徑，一般圍繞生產基地、輻射周邊區域進行銷售。僅擁有兩處生產基地的華綠生物，其食用菌產品銷售的輻射范圍相對較窄，因此在全國化布局速度上也會落后于同行。

另外，在產品結構上，華綠生物過于依賴于單一產品金針菇。數據顯示，2017-2019年，華綠生物的金針菇產品收入占主營業務收入的比例分別為92.49%、91.12%、92.2%。同期，華綠生物同行業可比公司雪榕生物的金針菇產品收入占主營業務收入的比例分別為82.04%、77.05%、78.33%;眾興菌業的金針菇產品收入占主營業務收入的比例分別為82.14%、83.37%、78.5%。

押注真姬菇

華綠生物似乎也意識到金針菇占比一家獨大的風險性，并將希望寄托于真姬菇。

“自身存在產品單一的風險。”華綠生物在招股書中坦言。余養朝在上市路演中提及，“金針菇市場逐漸趨于飽和，將大量種植真姬菇品種” 。招股書募資用途顯示，除了擬募資3億元對現有的一廠、二廠進行技改，華綠生物還打算募資4.28億元建設一個年產3萬噸的真姬菇生產項目。

值得一提的是，雖然華綠生物“高調”投產真姬菇，但其產量增速逐年下滑、產能利用率不飽和等問題仍未解決。對此，華綠生物方面解釋，“對于公司主要產品金針菇，絕大部分經銷商均只銷售公司金針菇產品;由于公司真姬菇的供貨量無法滿足經銷商的銷售需求，部分經銷商銷售其他公司的真姬菇產品”。

此外，由于同行經銷商存在排他性，華綠生物真姬菇未來的銷售渠道也存一定阻力。雪榕生物在2016年8月31日發布的《投資者關系活動記錄》中披露，“雪榕生物大的經銷商只能賣雪榕的產品，是排他性的”;眾興菌業也在招股說明書中披露，“公司和各固定經銷商目前均簽訂排他協議，即在公司供貨充足的情況下，經銷商原則上不能銷售其他品牌的金針菇等同類產品”。

在真姬菇產能利用尚未飽和以及部分經銷商被同行可比公司綁定的情況下，針對華綠生物募資投產后產品銷售計劃等問題，北京商報記者發郵件采訪華綠生物，但截至發稿并未收到回復。

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