成立近18年，精密機械零部件生產商廣東揚山聯合精密制造股份有限公司(以下簡稱“揚山聯合”)也要來A股了。近日證監會官網披露了揚山聯合的招股說明書，揚山聯合正式向A股市場發起沖擊。從披露的招股書來看，報告期內營業收入持續增長的揚山聯合，離不開“金主”美的集團的支持，2018-2020年美的集團為揚山聯合貢獻超六成的營收，且公司對美的集團的銷售收入逐年遞增。伴隨揚山聯合銷售規模增長，報告期內公司應收賬款也逐年遞增，這也成為公司闖關路上的一大隱憂。

超六成收入依靠美的集團

招股書顯示，揚山聯合主要從事精密機械零部件的研發、生產及銷售，包括活塞、軸承、氣缸、曲軸等，廣泛應用于空調壓縮機、冰箱壓縮機和汽車零部件等多個領域。

數據顯示，2018-2020年，揚山聯合實現的營業收入分別為27837.91萬元、34343.24萬元、45139.58萬元，營業收入增長的同時，公司的利潤空間也大幅提升，2018-2020年揚山聯合實現的歸屬凈利潤分別為3255.17萬元、6385.75萬元、8447.76萬元。

北京商報記者通過查詢招股書發現，揚山聯合營業收入增長的背后，公司客戶集中度進一步升高。據招股書，揚山聯合在2018-2020年對前五大客戶實現的銷售收入分別為27191.49萬元、33322.82萬元、43852.12萬元，公司對前五大客戶的銷售占各期營業收入的比例分別為97.68%、97.03%、97.15%。

揚山聯合表示，“公司下游行業具有高集中度的特點。以空調壓縮機為例，2020冷年我國TOP3企業美的集團、格力電器及海立股份的集中度達73%”。

北京商報記者注意到，在揚山聯合的前五大客戶中，美的集團為揚山聯合近幾年營收貢獻的絕對主力。招股書顯示，2018-2020年，揚山聯合對美的集團分別實現的銷售收入為18669.27萬元、26451.58萬元、34711.58萬元，分別占揚山聯合各期營業收入的比例為67.06%、77.02%和76.9%。

2018-2020年，美的集團蟬聯揚山聯合第一大銷售客戶的位置。據悉，在2009年，揚山聯合就進入了美的集團的供應商體系。“近年來，美的集團保持較快增長，尤其是空調的占有率提升較快。根據美的集團年報披露，2018-2020年間美的空調線上市場份額由23.3%提升至35.9%，線下份額也由25%提升至33.8%。在上述背景下，公司將現有產能優先保障重點客戶。”揚山聯合在招股書中如是表示。

其他客戶變動明顯

報告期內，美的集團不斷攀升的銷售額與揚山聯合其他客戶形成鮮明的對比。

招股書顯示，2018年，揚山聯合其他四大銷售客戶分別為格力電器、中山金菱機械有限公司及其關聯方、寧波甬微集團有限公司、珠海市南特金屬科技股份有限公司，分別對應的銷售收入為5136.83萬元、1955.11萬元、841.52萬元、588.76萬元。經計算，2018年揚山聯合對格力電器、中山金菱機械有限公司及其關聯方、寧波甬微集團有限公司、珠海市南特金屬科技股份有限公司四大客戶合計實現的銷售收入為8522.22萬元，這4家的銷售收入遠不及當期美的集團一家的銷售額。

2019年，揚山聯合的第二至第五名銷售客戶分別為格力電器、中山金菱機械有限公司及其關聯方、寧波甬微集團有限公司、同向(佛山)精密機械有限公司，分別對應的銷售收入為4690.49萬元、1411.59萬元、495.8萬元及273.36萬元，占當期營業收入的比例分別為13.66%、4.11%、1.44%、0.8%，遠不及美的集團的貢獻率。

據招股書，格力電器、寧波甬微集團有限公司、海立股份、廣州市同晉制冷設備配件有限公司則位居揚山聯合第二至第五名銷售客戶之列，對應的銷售收入分別為6334.62萬元、1058.19萬元、952.85萬元、794.88萬元。2020年，揚山聯合對寧波甬微集團有限公司、海立股份、廣州市同晉制冷設備配件有限公司的銷售收入占當期營業收入的比例均不足3%。

從上述相關信息可以看出，除了美的集團，揚山聯合其他銷售客戶并不穩定。即便格力電器報告期內一直是揚山聯合的第二大客戶，但其銷售收入出現明顯波動。

經濟學家宋清輝在接受北京商報記者采訪時表示，對單一大客戶營收依賴升溫并非IPO的實質性障礙，卻是一個重要的審核風險。宋清輝還談到，這種情況下，發行人的可持續經營、持續盈利能力以及獨立性會受到大客戶的影響。

針對公司相關問題，北京商報記者致電揚山聯合進行采訪，相關人士表示“讓同事看一下采訪問題”。不過，截至記者發稿，未收到相關回復。

應收賬款逐年增長

隨著公司銷售規模的增加，揚山聯合在報告期內應收賬款數額也一路上漲。

2018-2020年各期末，揚山聯合應收賬款賬面價值分別為7919.22萬元、11831.32萬元和16837.69萬元，占各期末總資產比例分別為24.07%、23.49%和24.25%，占各期營業收入比例分別為30.11%、36.36%、39.28%。

據招股書顯示，揚山聯合2018-2020年的流動資產分別為15415.22萬元、24410.66萬元、26647.27萬元。揚山聯合的流動資產主要包括應收票據、應收賬款、應收款項融資和存貨。報告期各期末，應收票據、應收賬款、應收款項融資和存貨合計占流動資產比例分別為89.02%、89.8%、90.96%。經計算，2018-2020年揚山聯合的應收賬款分別占各期流動資產的比例為51.37%、48.47%、63.19%。

投融資專家許小恒認為，由于揚山聯合客戶相對集中，若其中某個客戶出現財務情況惡化，資金鏈緊張等不利情況，則揚山聯合應收賬款發生壞賬的風險將加大。

揚山聯合在招股書中也表示，公司銷售模式以賒銷為主，應收賬款余額持續增加，占用了公司較多的資金，若不能及時回款，則將導致公司存在資金周轉困難的風險，或承擔較高資金成本，對公司的經營業績及資信狀況產生不利影響。

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