“新式茶飲第一股”即將登陸港交所。

6月6日晚，港交所披露的信息顯示，奈雪的茶(以下簡稱奈雪)已通過港交所上市聆訊。業內預計，奈雪最快下周展開上市前推介，擬籌約39億港元。

值得一提的是，奈雪2020年盈利1664.3萬元，并非此前傳聞的“流血上市”。

更新后的招股書顯示，2018年-2020年，奈雪營收分別為人民幣10.9億元、25.0億元和30.6億元;年內凈利潤分別為-6972.9萬元、-3968.0萬元、-2.03億元;經調整凈利潤分別為-5658.0萬元、-1173.5萬元以及1664.3萬元。若按國際會計準則第17號，奈雪2020年全年實現經調整凈利潤6217萬元。

6月7日，紅星資本局走訪奈雪位于成都IFS購物中心的門店時發現，原本位于IFS七號門門口臨街店鋪的“標準店”將移至商場負一層，改為精簡運營的“奈雪PRO店”。奈雪PRO店鋪面積大概只有標準店的三分之二，店員數量也大幅減少，而這正是奈雪向資本市場展示自身盈利能力可提升空間的一個縮影。

門店數量增加

邊際成本下降

一杯奶茶幾十元，但高端現制茶飲的盈利能力卻一直備受質疑。據中金公司數據，喜茶大型門店每個月的固定成本，在一線城市為46.825萬元，新一線城市為36萬元，二線城市為37.825萬元。

與喜茶的情況類似，同樣定位高端的奈雪，成本支出一直居高不下。招股書顯示，2018年至2020年，奈雪最大的成本開支是原材料成本，在總收入的占比分別為35.3%、36.6%和37.9%。員工成本也是大頭，連續3年占比超過30%。

不過，隨著門店數量增長，奈雪茶飲店的日盈虧平衡收益不斷下降，由2018年每店3.53萬元降低至2019年的2.82萬元、2020年的2.04萬元。

在2020年1月下旬至4月底無任何新開門店的情況下，奈雪2020全年新開門店數172家，與2019年年基本持平(173家)。截至2020年12月31日，奈雪共運營491家門店，截至最后實際可行日則已擁有556家茶飲店。其中一線城市192家，新一線城市193家，二線城市135家，其他城市36家。

區別于眾多開放加盟的茶飲品牌，目前奈雪所有門店均為直營店。公司初期耗巨資建設的上游供應鏈、IT基礎設施、中央工廠建設等，今后可以復用且無需重復支出。隨著門店數量不斷增加，奈雪的邊際成本將不斷下降。

2018年至2020年，奈雪的使用權資產折舊+其他租金及相關開支的占比則逐年降低，分別為17.8%、15.6%和14.8%。

主推簡化店型PRO

減少現場烘焙

奈雪的主力店型是標準店，主打新茶飲+軟歐包，烘焙廚房占據了門店很大一部分面積，烘焙員工占到總員工數量的約一半。但從投入與產出來看，烘焙產品的效益遠不如茶飲品。

紅星資本局注意到，奈雪正在將一部分標準茶飲店轉變為PRO店。數月前，奈雪關閉了位于成都IFS購物中心的標準茶飲店。標準店采用前店后廠模式現制烘焙產品，門店位于IFS七號門門口的臨街店鋪。6月7日，紅星資本局走訪發現，其即將開業的PRO店位于IFS負一層，移除了現場面包房區域，直接銷售預制烘焙產品，店鋪面積大概只有標準店的三分之二，店員數量也大幅減少。

可以直觀感受到，奈雪PRO店的門店租金、店面裝修費用等將大幅降低，有助于提升經營效率。

數據顯示，奈雪標準店單店投資成本約為185萬元，PRO店單店成本降至125萬元。奈雪認為，這一類型的茶飲店具備令門店取得豐厚盈利的潛力。按照計劃，2021年和2022年，奈雪將分別在一線城市和新一線城市開設約300家和350家茶飲店，其中約70%將規劃為PRO店。

除了高端化，根據奈雪的展店邏輯，PRO店及線上渠道將是未來發展的重點。在用戶體系的搭建上，奈雪于2019年9月推出會員體系，以通過提供多樣化的數字工具來提升整個點單程序的便捷性與個性化。

至最后實際可行日期，奈雪會員從2019年12月31日的930萬名增長至3470多萬名，2020年，奈雪訂單總數中約49.0%來自會員。

此外，2020年第四季度的活躍會員人數從2019年同期的200萬名增至580萬名;2020年第四季度，29.8%的活躍會員為復購會員，這一數字高于行業平均水平。

鑒于會員體系的搭建完善和精細化運營，2020年奈雪通過微信、支付寶小程序、奈雪的茶APP以及第三方線上點單平臺的訂單占比之和為69.6%，而在2019年這一數字僅為30.8%。

不削減原料成本

錢夠嗎?

針對成本問題，奈雪曾明確表態不會削減原料成本。公司表示，未來將通過持續收益增長以及提高成本效率進一步改善財務表現以及實現盈利。即通過快速擴張茶飲店網絡推動整體收益增長，以實現大規模可持續盈利。

為持續快速開店，奈雪亟需上市募集“彈藥”。

招股書顯示，奈雪已完成5輪融資，估值或超130億元。投資方包括天圖投資、深創投、弘暉資本、太盟投資集團(PAG)等多家知名機構。

IPO前，天圖投資持有奈雪的茶13.05%的股份，為最大機構投資方;PAG、深創投和弘暉資本分別持有6.22%、3.32%和0.85%的股份。

招股書顯示，奈雪IPO募集所得資金凈額將主要用于擴張茶飲店網絡并提高市場滲透率;進一步通過增強技術能力提升運營效率;提升供應鏈與渠道建設能力;以及用于營運資金及一般公司用途。

分析人士指出，奈雪能在數據上實現扭虧為盈，與門店數量增加有直接關系，但也導致客戶訂單分散，同店銷售額下滑。目前，整個新式茶飲行業尚不具備持續盈利的能力，市場對奈雪的態度較為謹慎。奈雪需要繼續提升運營的收益水平、升級商業模式，盈利能力才是根本。

(記者 吳丹若)

關鍵詞： 通過 港交所 上市聆訊 奈雪的茶 做了什么