進(jìn)入2022年，A股即將邁入全面注冊(cè)制時(shí)代。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要抓好要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿日前表示，全面實(shí)行注冊(cè)制的條件已逐步具備，證監(jiān)會(huì)正抓緊制定全市場(chǎng)注冊(cè)制改革方案，扎實(shí)推進(jìn)相關(guān)準(zhǔn)備工作，確保這項(xiàng)重大改革平穩(wěn)落地。

從宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，到創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，再到設(shè)立北交所，2018年以來，資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革從增量向存量深入，不斷邁出堅(jiān)實(shí)步伐，而今即將正式進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代，資本市場(chǎng)改革站上新起點(diǎn)。

全面注冊(cè)制條件逐步具備

A股市場(chǎng)全面注冊(cè)制的條件已經(jīng)具備。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿日前指出，2021年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決問題、回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。設(shè)立北京證券交易所并同步開展注冊(cè)制試點(diǎn)。總的看，試點(diǎn)達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，全面實(shí)行注冊(cè)制的條件已逐步具備。

易會(huì)滿表示，2022年證監(jiān)會(huì)工作將圍繞“穩(wěn)字當(dāng)頭”“改革攻堅(jiān)”兩個(gè)關(guān)鍵詞開展。他指出，在改革上體現(xiàn)“進(jìn)”，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，完善多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，促進(jìn)健全市場(chǎng)化資源配置體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)創(chuàng)新活力。

易會(huì)滿介紹，目前，證監(jiān)會(huì)正抓緊制定全市場(chǎng)注冊(cè)制改革方案，扎實(shí)推進(jìn)相關(guān)準(zhǔn)備工作，確保這項(xiàng)重大改革平穩(wěn)落地。他表示，首先，把握注冊(cè)制改革的正確方向。全市場(chǎng)注冊(cè)制改革涉及的存量企業(yè)和投資者規(guī)模更大，利益關(guān)系更為復(fù)雜，諸多環(huán)節(jié)的政策調(diào)整非常敏感。要求把握好改革的正確方向，堅(jiān)持尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征三原則，加快推進(jìn)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，壓實(shí)交易所主體責(zé)任。特別是在優(yōu)化審核注冊(cè)機(jī)制、科學(xué)把握各板塊定位、加強(qiáng)對(duì)資本的規(guī)范引導(dǎo)、強(qiáng)化注冊(cè)制下廉政風(fēng)險(xiǎn)防范等重大問題上，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、小心求證，把工作做得更細(xì)致一些，切實(shí)夯實(shí)注冊(cè)制改革的思想、專業(yè)和廉政基礎(chǔ)。

其次，為全面實(shí)行注冊(cè)制創(chuàng)造有利的環(huán)境和條件。2021年以來，證監(jiān)會(huì)平穩(wěn)推進(jìn)優(yōu)化發(fā)行定價(jià)、股東核查、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、現(xiàn)場(chǎng)檢查和輔導(dǎo)驗(yàn)收、提高招股說明書質(zhì)量等多項(xiàng)制度規(guī)則改革，取得了積極成效。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)下足“繡花”功夫，扎實(shí)做好各項(xiàng)規(guī)則、業(yè)務(wù)和技術(shù)準(zhǔn)備，強(qiáng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)控制和質(zhì)量控制，努力做到善作善成。

第三，以注冊(cè)制改革為牽引，全面深化資本市場(chǎng)改革開放。注冊(cè)制改革不僅是發(fā)行環(huán)節(jié)的改革，而且是資本市場(chǎng)全要素、全鏈條的改革，證監(jiān)會(huì)將以此為契機(jī)，統(tǒng)籌推進(jìn)提高上市公司質(zhì)量、健全退市機(jī)制、多層次市場(chǎng)建設(shè)、中介和投資端改革、健全證券執(zhí)法司法體制機(jī)制和投資者保護(hù)體系等重點(diǎn)改革，推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新，探索一條中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展道路。

自2018年11月5日宣布“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”以來，監(jiān)管層落實(shí)以信息披露為核心的要求，按照尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三原則，推動(dòng)形成了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場(chǎng)的注冊(cè)制改革布局，統(tǒng)籌推進(jìn)首發(fā)承銷、再融資、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護(hù)等領(lǐng)域關(guān)鍵制度創(chuàng)新，股票發(fā)行注冊(cè)制改革試點(diǎn)取得重要進(jìn)展。

作為注冊(cè)制的先行者，科創(chuàng)板的改革實(shí)踐為A股全面注冊(cè)制積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。開市兩年多來，科創(chuàng)板建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)有序，注冊(cè)制改革“試驗(yàn)田”作用得到較好發(fā)揮。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制一年多來，市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生積極變化，市場(chǎng)效率得到顯著提升，對(duì)成長型創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能進(jìn)一步提升。2021年11月，北京證券交易所開市，成為繼科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板后第三個(gè)實(shí)施注冊(cè)制的板塊，這是我國資本市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制的又一重要成果。

A股市場(chǎng)活力進(jìn)一步激發(fā)

隨著注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)，階段性成果逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)活力得到更好激發(fā)，資本市場(chǎng)對(duì)成長型創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能進(jìn)一步提升，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的功能進(jìn)一步提升。

國泰君安證券研究指出，注冊(cè)制改革致力于解決企業(yè)融資問題，增強(qiáng)資本市場(chǎng)活力。我國長期實(shí)行的發(fā)行制度是核準(zhǔn)制，在核準(zhǔn)制下，上市和退市的條件與手續(xù)都比較復(fù)雜，許多優(yōu)質(zhì)的新興企業(yè)都難以在國內(nèi)上市，只能選擇境外上市，而一些業(yè)績劣后的上市公司退市過程則很長。注冊(cè)制的推廣旨在改善證券上市的生態(tài)，有助于提高直接融資比例，解決企業(yè)融資難問題;在注冊(cè)制下，市場(chǎng)對(duì)于證券的定價(jià)能力增強(qiáng)，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的作用得到發(fā)揮，資本市場(chǎng)活力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力充分激發(fā)。

注冊(cè)制改革進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)的活力。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年524家A股上市公司通過IPO合計(jì)募資超過5400億元。其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共361家、占比69%，募集資金超過3500億元、占比65%。以科創(chuàng)板為例，2021年四季度末共有377家科創(chuàng)板企業(yè)上市交易，其中2021年共成功發(fā)行165家，這些公司主要分布于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等行業(yè)，科創(chuàng)底色鮮明。

德勤中國在《2021年中國內(nèi)地及香港新股市場(chǎng)回顧及2022年前景展望》報(bào)告中表示，展望2022年，A股新股市場(chǎng)將會(huì)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所的新股數(shù)量攀升的支持下持續(xù)增長，而大部分的新股將會(huì)來自中小型制造及科技企業(yè)。

從上市公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，此前披露的上市公司2021年三季報(bào)顯示，注冊(cè)制下公司總體業(yè)績保持較快增長，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的發(fā)展?jié)撃芎突盍Α?shù)據(jù)顯示，目前創(chuàng)業(yè)板公司中高新技術(shù)企業(yè)占比超九成、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)近六成。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，在注冊(cè)制改革期間，創(chuàng)業(yè)板規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，IPO速度明顯加快，發(fā)行質(zhì)量方面也有保障，得到了市場(chǎng)充分認(rèn)可。在支持創(chuàng)新方面，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革為更多中小企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會(huì)，助推了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板已孵化出了像寧德時(shí)代這樣的萬億市值公司，以及邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、陽光電源等一大批千億市值公司。

資本市場(chǎng)改革進(jìn)入新時(shí)期

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對(duì)記者表示，全面注冊(cè)制是資本市場(chǎng)制度的重大完善，顯示出了資本市場(chǎng)全面深化改革的信心和勇氣，整個(gè)市場(chǎng)將發(fā)生歷史性的變化。他認(rèn)為，資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，其關(guān)鍵就在于注冊(cè)制，這是解決市場(chǎng)生態(tài)問題的基礎(chǔ)性制度。注冊(cè)制體現(xiàn)了市場(chǎng)的包容性，全面提升了資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，同時(shí)也要求市場(chǎng)的各參與方面具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和承受能力。市場(chǎng)化、法制化是注冊(cè)制改革必然的結(jié)果，也是其追求的改革目標(biāo)，注冊(cè)制改革就是要尊重市場(chǎng)，也必將對(duì)其市場(chǎng)化、法制化產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用，給市場(chǎng)生態(tài)、投資理念帶來深刻的轉(zhuǎn)變。

他預(yù)計(jì)，上交所主板和深交所主板市場(chǎng)試點(diǎn)注冊(cè)制改革，將借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，同時(shí)在一些細(xì)節(jié)上也會(huì)有所區(qū)別。例如，在IPO的門檻上，上交所主板和深交所主板市場(chǎng)預(yù)計(jì)將設(shè)定一定的盈利指標(biāo)。他預(yù)計(jì)，改革在盈利時(shí)間長度和規(guī)模上可能會(huì)有所放寬，但同時(shí)也會(huì)加大對(duì)于估值以及營收等指標(biāo)的考察，使其更符合注冊(cè)制包容性的改革精神。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，預(yù)計(jì)也將與科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有制度安排進(jìn)行整合。

與此同時(shí)，市場(chǎng)各方對(duì)于全面注冊(cè)制頗為期待。德勤中國資本市場(chǎng)服務(wù)部A股上市業(yè)務(wù)主管合伙人童傳江對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，近年中國資本市場(chǎng)進(jìn)行了多項(xiàng)重大深化改革，令其對(duì)內(nèi)地新股市場(chǎng)于2022年及之后數(shù)年的前景感到樂觀。市場(chǎng)期待新股發(fā)行注冊(cè)制全面推行，將有助于營造一個(gè)更有利的環(huán)境，讓企業(yè)可于境內(nèi)資本市場(chǎng)更有效率及有效地募集資金支持業(yè)務(wù)發(fā)展。

(記者 吳黎華 張小潔)

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