備受關注的3月MLF（中期借貸便利）迎來“加量不降價”的續做結果，市場的降息預期也隨之降溫，但降準的預期猶在。

3月15日，央行在公開市場開展2000億元1年期MLF操作，中標利率持平在2.85%，由于到期“麻辣粉”規模為1000億，央行本月操作超量但價不變。

在2月金融數據不及預期、市場“降息”預期升溫的背景下，央行為何按兵不動？中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為：“量寬價平的操作顯示了貨幣政策短期仍然傾向于數量工具。我們估計銀行機構超儲率已經下行至1.2%附近，1年期同業存單到期收益率也出現較大幅度回升，顯示銀行負債缺口擴大，央行通過超額續作MLF彌補中長期流動性缺口、降低銀行負債成本。”

“本月增量續作的主要目標是加碼寬信用，同時抑制市場利率上行勢頭。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，2月金融數據顯示，寬信用過程再現波折，MLF加量操作能夠直接補充銀行中長期流動性，提升其放貸能力，能夠“引導金融機構有力擴大貸款投放”。與此同時，在去年12月全面降準、今年1月MLF降息后，市場利率出現一個較快下行過程。不過，2月中下旬以來，市場利率都出現不同程度的上行走勢。在當前局面下，仍需要通過引導市場利率適度下行，降低企業綜合融資成本。

在3月MLF利率未下調后，市場的降息預期也隨之降溫，市場傾向于認為，降息操作可能需要等待更強的催化因素和更適宜的窗口。

西部證券指出，本次MLF利率維持穩定符合目前的宏觀環境。2月以來珠三角及長三角等重要經濟帶先后暴發疫情，不僅消費將再度受到掣肘，對基建、地產施工也會帶來一定的負面影響。此外，美聯儲加息、縮表在即或將對國內政策形成干擾，在內外局勢皆存變數的前提下，此時穩增長政策發力的性價比不高。

中信建投認為，2022 年上半年，降準降息窗口期仍在，貨幣價格（利率）調整難，貨幣數量（MLF/OMO 數量、降準）較易，降息降準仍在但幅度和節奏不會像激進預期那樣強烈。

“除了傳統的海外壓力、油價推升通脹前景的擔憂之外，由于當下凈息差較低，銀行本身在經濟下行之下又需要保持息差空間來覆蓋成本、應對風險，因此央行在調降利率之前大多有前期為銀行降成本的操作。例如1月降息前的降準、存款加點改革以及整治高價拉存款現象都為銀行爭取了息差空間。目前，我們還沒有看到類似操作，央行降息的謹慎仍有可取之處。展望未來，若有降準操作，未來經濟下行壓力下，降息可期。”中信建投指出。

在降息預期落空后，市場對降準預期的熱情并未消減。

中信證券指出，短期降息預期落空后，要進一步激發總需求、降低企業融資成本，降準政策仍值得期待。一是超儲率低位運行、政府債券集中發行和月末資金缺口擴大、擴大新增貸款規模進一步消耗超儲等因素可能成為降準的觸發因素；二是近期銀行負債利率出現上行，同業存單利率水平恢復到了1月降息之前，降準可以降負債成本，進而降低企業融資成本；三是2月金融數據總量弱、結構差，顯示經濟內需不足，其中小型企業PMI的快速下行、城鎮失業率回升顯示宏觀經濟結構惡化，穩主體和保就業目標下，降準可以緩解小微企業融資難融資貴困境；四是國內疫情擴散蔓延，料將對宏觀經濟尤其是服務業沖擊較大，貨幣政策可通過降準進行對沖。

“央行面臨社融數據下滑、經濟壓力不減以及‘5.5%’目標的約束，理應盡快降準，但技術測算上，3月超儲率代表的流動性并不短缺，因此降準操作可能在3月末4月初，特別是經濟壓力加大但疫情好轉的背景下，央行可能助力推動為商業銀行降成本，從而達到寬信用、穩增長的目的，并提高銀行凈息差，為接下來的降息操作留出空間。”中信建投指出。

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