在經過8月、9月的超預期增長后，最新出爐的10月新增信貸和社會融資規(guī)模均出現超季節(jié)性回落，低于市場預期。市場傾向于認為，在金融數據總量和結果均欠佳的背景下，貨幣政策將維持穩(wěn)健略寬松。

(資料圖)

中國人民銀行11月10日發(fā)布的數據顯示，2022年10月人民幣貸款新增6152億元，同比少增2110億元；社會融資規(guī)模增量為7079萬億元，比上年同期少增7097億元，社融增速下降0.3個百分點至10.3%；10月末M2增速下行0.3個百分點至11.8%。

居民端信貸需求疲軟

10月的新增人民幣貸款主要依靠企業(yè)端支撐，居民信貸疲軟。

10月居民貸款減少180億元，同比多減4827億元，其中短期貸款減少512億元，同比多減938億元；新增中長期貸款332億元，同比少增3889億元。企業(yè)貸款增加4626億元，同比多增1525億元，其中中長期貸款、票據融資分別增加4623億元和1905億元，分別同比多增2433和745億元，而企業(yè)短期貸款減少1843億元，同比少增1555億元。

“整體來看，10月新增信貸重新走弱，并未延續(xù)9月反彈趨勢，核心仍在于居民端信貸需求低迷。即便考慮基數影響，跟2019年（疫情前）同期相比，居民新增信貸同比多減仍高達4390億元。10月以來受疫情反復擾動，居民消費尤其是服務業(yè)消費仍承壓，同時地產邊際新增政策對銷售端提振有限，銷售起色不甚明顯，居民中長端信貸需求不足。企業(yè)端在結構性政策支撐、以及新增地方債帶來的潛在配套融資需求下，維持向好局面?！敝薪鸸局赋?。

安信證券則認為，信貸少增一方面是穩(wěn)增長的貸款政策多數在9月份落地，10月政策性銀行貸款余額新增約1000億，穩(wěn)增長政策的力度出現減弱；另外銀行受到考核指標壓力，季末顯著加大投放，季初投放相對乏力，今年4月和7月信貸同樣顯著少增。疫情和地產對實體部門信貸需求的沖擊，一直是今年以來信貸表現偏弱的主因。

“年內社融增速較難有大的提升幅度”

除人民幣貸款走弱這一主要拖累，政府債券顯著回落也是10月社會融資規(guī)模不及預期的影響因素之一。

浙商證券指出，結構上10月社融同比少增來自于：社融口徑人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元，較人民幣貸款口徑貸款低主因非銀貸款及境外貸款的擾動；外幣貸款減少724億元，同比多減691億元，該項數據近幾個月回落與進口增速及規(guī)模趨于回落是一致的；政府債券增加2791億元，同比少增3376億元，今年新增的5000億專項債發(fā)行額度部分緩解了去年、今年政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位的影響，但難改同比少增；未貼現銀行承兌匯票減少2157億元，同比少增1271億元，主因經濟基本面回落及票據貼現量增大。

“年內社融增速較難有大的提升幅度，或維持當前位置附近，2023年1月由于春節(jié)錯月可能導致的社融增速大幅回落，其存在較大概率降至10%下方，屆時貨幣政策首要目標高頻切換的情況下，不排除央行采取定向降準等結構性寬松工具。”浙商證券認為。

如何維持寬松的政策環(huán)境

由于10月金融數據在總量和結構上均不及預期，市場普遍預計，貨幣政策將維持穩(wěn)健略寬松，降低LPR、降準等均被機構提及。

“往后看，9月以來房地產需求側放松政策不斷，但效果不顯著。重要原因一方面是交房風險，近期對民營房企的紓困政策效果有待觀察，供給側修復的情況將對未來居民購房產生較大影響。此外，居民縮表的傾向一直沒有改變，或與長期預期改變有關，這一預期的扭轉需要較大的政策和收入改善。穩(wěn)增長政策或難完全對沖私人部門的影響?！卑残抛C券指出。

在央行操作上，浙商證券指出：當前疫情和地產風險事件對經濟基本面的擾動仍具不確定性，貨幣政策仍以穩(wěn)增長保就業(yè)為首要目標，維持穩(wěn)健略寬松的政策基調，核心仍在寬信用。預計后續(xù)存在進一步降低5年LPR的概率，但政策利率調降及降準難度大，核心是考慮匯率及國際收支壓力。

申萬宏源則認為，當前環(huán)境下并不會特別期待進一步的7天逆回購利率或LPR下調等降息操作。9月以來隨著前期淤積在銀行間的貨幣流動性逐步轉化為信用擴張，銀行間資金利率逐步向上向政策利率水平靠攏。11月降準仍是有迫切性的，但主要的潛在改善指向流動性投放的規(guī)模和對商業(yè)銀行負債端成本的呵護，降準能夠為貨幣向信用的傳導提供可能性，但并不是傳導疏通的充分條件。

“我們預計貨幣政策可能繼續(xù)加大寬松力度，前期美元升值背景下人民幣出現一定貶值壓力，客觀上拖累了國內貨幣寬松節(jié)奏，隨著外部因素影響減弱，我們預計后續(xù)央行可能會擇機再次降息?！敝薪鸸局赋觥?/p>

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