展望2023年，全球范圍內(nèi)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)下滑的焦慮逐步加劇。國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva近期警告稱，未來12個(gè)月將較過去一年更加艱難，并預(yù)計(jì)全球三分之一的地區(qū)將陷入衰退。

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但2023年致使普遍衰退的因素正在消散，即便途中會(huì)有一些坎坷：歐洲天然氣價(jià)格目前約恢復(fù)至去年2月前的水平；港口國際集裝箱運(yùn)費(fèi)已顯著回落；英國等地二手車價(jià)格也出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

若將注意力轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域，與2022年相比，2023年有可能會(huì)帶來較好的體驗(yàn)。在某種程度上，去年是投資者最艱難的一年：自150年來的第四次，股票和債券均出現(xiàn)兩位數(shù)的跌幅，影響到了標(biāo)準(zhǔn)的投資組合。

好消息是，2023年的市場(chǎng)修正在創(chuàng)造機(jī)會(huì)。債券收益率飆升至5%以上，股票估值已回歸均值，今年是回歸傳統(tǒng)的“60/40”投資組合(即由60%的股票和40%的債券組成)的一個(gè)良好起點(diǎn)。對(duì)于尋求相對(duì)安全收益的投資者而言，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資級(jí)別企業(yè)債券具有吸引力。此外，另類投資將有望延續(xù)其2022年的亮眼成績。

因美元走弱的其中一個(gè)受益者可能是新興市場(chǎng)資產(chǎn)，后者也將提供“經(jīng)濟(jì)衰退”時(shí)的優(yōu)質(zhì)對(duì)沖。其中，得益于中國重新開放與美元走弱，亞洲(日本除外)股市料會(huì)大幅獲利。

股債60/40回歸 關(guān)注投資級(jí)公司債

2022年的投資記憶并非愉快，股票和固定收益間平衡投資組合的傳統(tǒng)策略被破壞。

從歷史角度看，股市的下跌并不極端，但長期表現(xiàn)優(yōu)于大盤的科技股跌幅更大，使很多投資者感覺更糟。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)今年的表現(xiàn)是150年來最差的四個(gè)年份之一。

以美元計(jì)算，追蹤全球股市的摩根士丹利資本國際世界指數(shù)(MSCI World index)全年下跌約14%，彭博全球固定收益基準(zhǔn)指數(shù)(Bloomberg global Aggregate)同下跌了類似幅度。

但現(xiàn)在，票息率和息差的擴(kuò)幅現(xiàn)已足夠在風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)基礎(chǔ)上補(bǔ)償固定收益投資者。

“金融市場(chǎng)歷史中很少有股票和債券均出現(xiàn)如此劇烈的同步調(diào)整的情況。”星展集團(tuán)投資總監(jiān)侯偉福（Hou Wey Fook）表示，但2023年將回歸傳統(tǒng)的“60/40”投資組合。進(jìn)入2023年，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，且沒有系統(tǒng)性失衡，這意味著如果出現(xiàn)衰退，也將是溫和的。與此同時(shí)，CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的言論表明，政策收緊將有所緩和，收益率將回落。

鑒于歷史上債券在高通脹/低增長環(huán)境下的表現(xiàn)優(yōu)于股票，以及目前債券-股票收益率差距較大，Hou Wey Fook更青睞債券而非股票。

同時(shí)，Hou Wey Fook將發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資級(jí)信貸升級(jí)為增持，預(yù)計(jì)后者能帶來安全、流動(dòng)的收入。此外，若經(jīng)濟(jì)衰退襲來，投機(jī)級(jí)債券的利差擴(kuò)大有限，A/BBB級(jí)信用的3-5年存續(xù)期債券仍然是最佳選擇。

富蘭克林鄧普頓投資總監(jiān)Ed Perks表示，在過去一年，該機(jī)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)向固定收益市場(chǎng)。 但上述轉(zhuǎn)變很大程度上是通過對(duì)表現(xiàn)優(yōu)秀的股票行業(yè)（例如：制藥、基本消費(fèi)品及公用事業(yè)）獲利套現(xiàn)。 如果相對(duì)于從固定收益取得的收益率，股票價(jià)格仍然昂貴，那么轉(zhuǎn)向債券的配置將會(huì)持續(xù)，但步伐會(huì)隨著接近“股四債六”的配置而逐漸減慢。

其指出，變化率將取決于市場(chǎng)走勢(shì)，若投資級(jí)別企業(yè)債券孳息率回落至6%，該機(jī)構(gòu)將加快減持股票、高收益?zhèn)蛎绹鴩鴰靷栽龀植呗缘陌鍓K投資。Ed Perks表示，美國國庫債券的票息率穩(wěn)健，從收入角度來看，延長投資的存續(xù)期以鎖定4%票息率更為吸引。 這“意味著美債在2023年將成為我們持續(xù)采用戰(zhàn)略的核心部分。”

富蘭克林鄧普頓相信高收益?zhèn)鍓K的韌性高于大部份投資者預(yù)期，除非企業(yè)盈利面臨重大負(fù)面沖擊。“息差應(yīng)不會(huì)顯著擴(kuò)闊，投資者相對(duì)簡單直接的做法是舍棄波幅較高的股票持倉，從而選擇性地增持高收益信貸。”

相對(duì)于股票和現(xiàn)金，渣打銀行全球首席投資官Steve Brice等人同樣對(duì)債券--包括政府和高質(zhì)量的企業(yè)--持超配態(tài)度。

“公司投資級(jí)債券收益率距離2008年之前的周期峰值不遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年上半年達(dá)到當(dāng)前加息周期的峰值。”該機(jī)構(gòu)稱，高質(zhì)量的投資級(jí)債券，無論是政府債券還是企業(yè)債券，均為賺取收入的途徑之一。高股息股票是另一種有利投資，因其在當(dāng)前環(huán)境下的表現(xiàn)一直優(yōu)于主流股指。

與此同時(shí)，渣打稱，會(huì)盡快鎖定目前的收益率水平，特別是在10年期美債收益率飆升至或超過3.75%之時(shí)，同時(shí)將延長期限，以利用債券收益率的最終轉(zhuǎn)向，以減輕再投資風(fēng)險(xiǎn)。

2023年有點(diǎn)兒屬于新興市場(chǎng)

隨著美元走軟以及全球通脹緩解，新興市場(chǎng)股票等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)重獲青睞。

新年第一周，新興市場(chǎng)股市擴(kuò)大了對(duì)美國股市的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，摩根士丹利資本國際新興市場(chǎng)指數(shù)(MSCI Emerging Markets Index)上周漲約3%（美國指數(shù)下跌0.8%），達(dá)去年8月以來的最高水平。

自去年10月下旬以來，發(fā)展中國家股票的上漲意味著，相比于在紐約上市的同類股票，發(fā)展中國家股票已經(jīng)給投資者帶來了近19%的超額回報(bào)。

星展重申對(duì)中國的建設(shè)性看法，看好處于重啟浪潮前沿的國內(nèi)導(dǎo)向行業(yè)，如新經(jīng)濟(jì)和電子商務(wù)平臺(tái)、中國消費(fèi)品牌及政府固定資產(chǎn)支出的受益者。

鑒于美國和歐洲可能出現(xiàn)衰退，歷史表明它們的股票市場(chǎng)尚未見底。渣打分析師稱，日本以外的亞洲地區(qū)可能是一個(gè)關(guān)鍵的例外，該地區(qū)的股票現(xiàn)具價(jià)值。

在亞洲（日本除外），渣打增持中國股票與印度大盤股，同時(shí)看好亞洲美元債券的長期價(jià)值。

因?qū)θ毡疽酝鈦喼薰善钡某衷龀钟^點(diǎn)，渣打?qū)υ摰貐^(qū)板塊的偏好更傾向于順周期。在中國，該機(jī)構(gòu)將收購?fù)ㄐ欧?wù)和非必需消費(fèi)品行業(yè)，在印度，其將買入金融、工業(yè)和消費(fèi)必需品類股，這些板塊應(yīng)受益于國內(nèi)需求。

美國市場(chǎng)方面，渣打的行業(yè)偏好更具防御性，相對(duì)傾向醫(yī)療保健和主食類股，且看好能源行業(yè)。在歐洲，渣打則增持金融類股，同時(shí)看好能源板塊，因與歷史相比，該板塊的折價(jià)幅度仍然很大。

“全球經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)積極變化（例如烏克蘭問題上達(dá)成某種決議），將有利于估值相對(duì)便宜的新興市場(chǎng)股票。”瑞士百達(dá)強(qiáng)調(diào)，但在買入周期性更強(qiáng)的股票之前，投資者可能更應(yīng)關(guān)注防御性的新興市場(chǎng)股票。

該機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好石油和天然氣股， 總體上看好醫(yī)療保健股，相信在溫和衰退之際，這些股票有望表現(xiàn)穩(wěn)健（金融股也是如此）。工業(yè)股方面，該機(jī)構(gòu)看好具有電氣化、能源效率和數(shù)字化等結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素的公司。

由于違約率可能攀升及高收益?zhèn)I(lǐng)域的浮動(dòng)利率債務(wù)上升，瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲首席投資官兼全權(quán)委托投資組合管理主管Hugues Rialan更偏好投資級(jí)別債券，在新興市場(chǎng)債券方面，仍傾向于選擇亞洲美元投資級(jí)別債券，同時(shí)對(duì)新興市場(chǎng)本地貨幣主權(quán)債券保持中性立場(chǎng)并進(jìn)行嚴(yán)格篩選。

“中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇是新興市場(chǎng)的有利因素。”Vanguard投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔預(yù)計(jì)2023年新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長將基本維持在3.4%，該區(qū)域未來十年的回報(bào)率應(yīng)介于7%至9%之間(較美國股市高出2.3個(gè)百分點(diǎn))。

以人民幣計(jì)價(jià)，Vanguard預(yù)計(jì)今年中國固收市場(chǎng)回報(bào)在2.4%-3.4%之間，股市每股年回報(bào)率在4.7%-6.7%之間，未來十年預(yù)計(jì)回報(bào)率將達(dá)7.4%-9.4%。

Vanguard量化股權(quán)團(tuán)隊(duì)（QEG）另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛表示，新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值自疫情以來出現(xiàn)首次低估，該機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)美國以外發(fā)達(dá)國家股票、新興市場(chǎng)股票和大宗商品持小幅超配態(tài)度。在多資產(chǎn)投資組合里，繼續(xù)超配高質(zhì)量和防守型的股票與信貸產(chǎn)品，同時(shí)新超配現(xiàn)金和短期債券。

私募資產(chǎn)今年將延續(xù)去年亮眼表現(xiàn)。瑞士百達(dá)預(yù)計(jì)，科技、健康和環(huán)保領(lǐng)域的私募投資潛力巨大，最近估值下降可為長線投資者提供別具吸引力的入市時(shí)機(jī)。此外，特殊情況和不良資產(chǎn)也將成為私募投資日益關(guān)注的焦點(diǎn)。

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