業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析認(rèn)為，全面實(shí)行注冊(cè)制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

更好發(fā)揮市場(chǎng)配置資源功能

(相關(guān)資料圖)

證券交易所充分借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合主板定位特征、投資者結(jié)構(gòu)，優(yōu)化調(diào)整主板發(fā)行定價(jià)、配售相關(guān)機(jī)制，在提升包容性、適應(yīng)性的同時(shí)，從兼顧存量、防控風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小投資者權(quán)益等方面考慮，強(qiáng)化了市場(chǎng)約束。專(zhuān)家分析認(rèn)為，與改革前相比，主板發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制主要有三個(gè)方面變化：一是定價(jià)機(jī)制方面，明確新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定。發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)，繼續(xù)保留直接定價(jià)，新增定價(jià)參考上限。進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)定價(jià)，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報(bào)價(jià)格、最高報(bào)價(jià)剔除比例上限、報(bào)價(jià)信息披露、定價(jià)參考值、發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告等機(jī)制。明確可以對(duì)網(wǎng)下發(fā)行采取搖號(hào)限售或比例限售，進(jìn)一步加大網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)約束。二是申購(gòu)配售方面，將主板網(wǎng)上投資者新股申購(gòu)單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板保持一致。明確在網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)較高時(shí)，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行的基礎(chǔ)上，將主板回?fù)芎蟊壤舷迯?0%調(diào)至80%。根據(jù)發(fā)行數(shù)量差異，明確戰(zhàn)略配售規(guī)模與參與投資者家數(shù)安排。三是風(fēng)險(xiǎn)防控方面，完善超額配售選擇權(quán)實(shí)施機(jī)制。新增市場(chǎng)重大變化情況下應(yīng)對(duì)機(jī)制，允許發(fā)行人和主承銷(xiāo)商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數(shù)量保證金，明確投資者棄購(gòu)數(shù)量較大的可以二次配售。

為提升全面實(shí)行注冊(cè)制下的股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，滬深證券交易所還制定了主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則。一方面，公開(kāi)主板股票典型異常交易行為的定性描述和定量指標(biāo)，規(guī)定了五大類(lèi)典型股票異常交易行為的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，并優(yōu)化完善部分監(jiān)控指標(biāo)。另一方面，將嚴(yán)重異常波動(dòng)股票、風(fēng)險(xiǎn)警示股票、退市整理股票等納入重點(diǎn)監(jiān)控范圍，明確可從嚴(yán)認(rèn)定、從重采取自律監(jiān)管措施的情形，著力防范交易風(fēng)險(xiǎn)。此外，上海證券交易所修訂了科創(chuàng)板股票監(jiān)控細(xì)則，并進(jìn)一步完善監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，與主板股票監(jiān)控細(xì)則保持基本一致。

前海開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，交易所就全面實(shí)行注冊(cè)制公布了具體細(xì)則，這也意味著全面注冊(cè)制將更快落實(shí)落地。隨著全市場(chǎng)注冊(cè)制的實(shí)現(xiàn)，資本市場(chǎng)將能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)集中，更好推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能也將進(jìn)一步提升。

中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任前移

注冊(cè)制改革要求壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任，即中介機(jī)構(gòu)的“看門(mén)人”責(zé)任。上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則規(guī)定，根據(jù)證券法和《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》，將“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，進(jìn)一步明晰中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。將保薦人對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件的“全面核查驗(yàn)證”要求調(diào)整為“審慎核查”，明確規(guī)定招股說(shuō)明書(shū)不得因引用證券服務(wù)機(jī)構(gòu)所出具的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)而出現(xiàn)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。增加“簡(jiǎn)明清晰，通俗易懂”“提高信息披露的針對(duì)性、有效性和可讀性”等信息披露要求。

“新的規(guī)定意味著中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任前移，進(jìn)一步壓實(shí)了‘看門(mén)人’責(zé)任。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)不是空話，在全面注冊(cè)制的大背景下，必須強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控底線思維，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，及時(shí)掌握監(jiān)管動(dòng)態(tài)，持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，履行好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的責(zé)任。

新的規(guī)定要求中介機(jī)構(gòu)提升項(xiàng)目申報(bào)和信息披露質(zhì)量，認(rèn)真貫徹落實(shí)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”要求，對(duì)審核中發(fā)現(xiàn)存在重大問(wèn)題或者“一查就撤”的中介機(jī)構(gòu)，將查驗(yàn)其執(zhí)業(yè)質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)有違法違規(guī)行為的將嚴(yán)肅處理。陳靂表示，把關(guān)責(zé)任的前移就是要在“入口關(guān)”提高上市公司申報(bào)質(zhì)量，簡(jiǎn)化企業(yè)上市流程，減少、杜絕“帶病闖關(guān)”的行為，“審慎核查”的調(diào)整則有利于厘清證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界，形成各司其職的局面，在保障發(fā)行人質(zhì)量的前提下推進(jìn)全面注冊(cè)制改革。

未盈利企業(yè)可在創(chuàng)業(yè)板上市

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地之初，深交所制定了未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管制度，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留了空間；同時(shí)，考慮到市場(chǎng)實(shí)際情況，按照“穩(wěn)中求進(jìn)”原則，當(dāng)時(shí)明確了暫不實(shí)施的過(guò)渡期安排。

深交所新聞發(fā)言人對(duì)記者表示，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)施兩年多來(lái)，發(fā)行上市審核工作有序推進(jìn)，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。創(chuàng)業(yè)板實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)機(jī)已成熟，主要有以下幾方面因素：一是不同類(lèi)型的高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板發(fā)展壯大的愿望持續(xù)增強(qiáng)。其中包括不少創(chuàng)新屬性較強(qiáng)但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)提出到創(chuàng)業(yè)板上市融資的需求。這就需要擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性和覆蓋面，更好服務(wù)科技自立自強(qiáng)。二是未盈利企業(yè)發(fā)行上市監(jiān)管的基礎(chǔ)日益牢固。近年來(lái)，深交所持續(xù)提升發(fā)行上市審核工作質(zhì)效，豐富審核監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化上市公司和證券交易日常監(jiān)管效能，為支持未盈利企業(yè)發(fā)行上市打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此次，深交所就未盈利企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市發(fā)布專(zhuān)項(xiàng)通知，主要有三個(gè)方面安排：一是細(xì)化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；二是明確未盈利企業(yè)上市條件，啟用“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”上市標(biāo)準(zhǔn)；三是做好相關(guān)規(guī)則銜接，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中同步取消了關(guān)于紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市需滿(mǎn)足“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制所制定修訂的制度規(guī)則較多，涉及市場(chǎng)方方面面且影響深遠(yuǎn)。為做好新舊規(guī)則過(guò)渡與業(yè)務(wù)銜接，確保改革平穩(wěn)落地，各交易所均對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)及規(guī)則銜接做了安排。據(jù)悉，自2月17日起，主板企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行證券取得注冊(cè)批復(fù)且尚未啟動(dòng)發(fā)行的，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行證券以及主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行證券尚未啟動(dòng)發(fā)行的，適用發(fā)布后的發(fā)行承銷(xiāo)類(lèi)相關(guān)規(guī)則，由滬深證券交易所履行發(fā)行承銷(xiāo)監(jiān)管程序。其他情形按照原規(guī)則開(kāi)展發(fā)行承銷(xiāo)工作。2月20日至3月3日，滬深證券交易所接收主板首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組在審企業(yè)提交的相關(guān)申請(qǐng)；3月4日起，滬深證券交易所開(kāi)始接收主板新申報(bào)企業(yè)提交的相關(guān)申請(qǐng)。

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