在瑞士政府的斡旋下，瑞銀集團(UBS)終于同意收購瑞士信貸集團(Credit Suisse)，本輪歐美銀行風險導致的信心危機蔓延可能將得以遏制。瑞銀同意收購瑞士信貸，進一步惡化的憂慮將改善，不過瑞銀快速收購后對瑞信資產(chǎn)的處置過程仍將復雜。

瑞信因何“暴雷”？會帶來多大損失？危機是否會繼續(xù)蔓延？

(相關資料圖)

1、瑞信因何“暴雷”？

早在去年10月，瑞信瀕臨破產(chǎn)的消息就在社交媒體間流傳，投行業(yè)務和財富管理巨虧導致企業(yè)運營陷入困境。此前供應鏈金融公司Greensill的破產(chǎn)，導致瑞信最終關閉了其持有的100億美元供應鏈金融基金。而前Tiger Asia基金主管Bill Hwang對多只股票的高杠桿押注最終崩盤，也為瑞信帶來了超50億美元的損失。

其中，2022年2月的泄密事件更令瑞信的信任危機加劇，逾1.8萬個被泄露的賬戶不經(jīng)意間暴露：該行的客戶包括保加利亞毒品走私團伙頭目埃韋林·巴內夫及多名成員。隨即，瑞信因涉嫌幫毒販洗錢被檢察機關起訴。經(jīng)此一事，瑞信的企業(yè)信譽遭受重創(chuàng)。

從誘發(fā)瑞信風險事件的內因看，“冰凍三尺非一日之寒”，瑞士信貸銀行經(jīng)營不善累積的巨額虧損遲遲未能有效填補，造成資產(chǎn)負債表的持續(xù)惡化和收縮，總資產(chǎn)從2007年的1.36萬億瑞士法郎收縮至2022年底的5314億瑞士法郎，十余年間縮水六成以上；資產(chǎn)負債表已經(jīng)失去基本的造血功能，2022年全年虧損額達到72.93億瑞士法郎。與此同時，公司治理失序和財務內控違規(guī)誘發(fā)的信任危機，更是帶來了資產(chǎn)價格與流動性的螺旋式負向反饋機制。2023年3月中旬，瑞信的股價縮水25%以上，信用違約互換費率連創(chuàng)新高，帶動歐洲銀行業(yè)的風險溢價整體提升，大股東沙特國家銀行拒絕增資則成為壓倒瑞信的最后一根稻草，迫使瑞士央行介入為其提供流動性支持，市場情緒才有所穩(wěn)定。

2、會帶來多大損失？

FINMA在聲明中稱，非常規(guī)的政府支持措施將觸發(fā)瑞信額外一級資本(AT1)債券約160億瑞郎（173億美元）名義價值被完全減記，即價值歸零，從而增強該行的核心資本，但私人投資者將分擔減記導致的部分損失。

這將是目前歐洲AT1市場最大一次價值減記事件。AT1債券在金融危機后被引入歐洲，用于在銀行倒閉時承擔損失，如果銀行的資本充足率低于某個水平，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或者債券被轉換為股權。

此外，瑞士央行將向瑞銀提供1000億瑞郎的流動性援助，同時政府為瑞銀接管的資產(chǎn)可能造成的潛在損失提供90億瑞郎的擔保。

3、解決方案“唯一”？

毫無疑問，上述兩家銀行的收購交易得到了瑞士政府、瑞士央行和瑞士金融監(jiān)管機構的大力支持。瑞士金融監(jiān)管機構（FINMA）表示，在FINMA、瑞士聯(lián)邦和瑞士央行合作下，瑞銀將全面收購瑞信。

FINMA已經(jīng)批準瑞銀與瑞士信貸合并，認為瑞銀收購瑞信是最有效的解決方案，瑞士信貸存在流動性不足的風險，這不是典型的“大到不能倒”的情況，而是一場信心危機。

瑞士央行行長Thomas Jordan在上周日的新聞發(fā)布會上表示，鑒于瑞信是一家具有系統(tǒng)重要性的銀行，必須迅速采取行動，盡快找到解決方案。

瑞士財政部長Karin Keller-Sutter稱，這是唯一可能的解決方案。這是穩(wěn)定瑞士和國際金融市場所必需的。瑞信已經(jīng)無法獨立生存了。

4、誰是“接盤者”？

在瑞士政府的斡旋下，瑞銀集團(UBS)終于同意收購瑞士信貸集團(Credit Suisse)，本輪歐美銀行風險導致的信心危機蔓延可能將得以遏制。瑞銀同意收購瑞士信貸，進一步惡化的憂慮將改善，不過瑞銀快速收購后對瑞信資產(chǎn)的處置過程仍將復雜。

瑞銀集團在3月19日的一份聲明中稱，根據(jù)全股票交易條款，瑞信股東將可以用22.48股瑞信股票換1股瑞銀股票，相當于每股0.76瑞郎，總對價為30億瑞郎，該交易預計將于2023年年底完成，到2027年，每年將節(jié)省約70億美元的成本。

值得注意的是，這一收購計劃達成的時間相當?shù)亩虝海踔帘皇袌稣J為是在瑞士政府的撮合下強行合并的。此前有媒體報道稱，為解決瑞信危機，瑞士政府建議瑞信考慮收購瑞銀，兩家集團據(jù)悉均反對該選項。瑞銀更希望側重于其自身獨立的財富管理戰(zhàn)略，不愿意承擔與瑞信相關的風險。而瑞信在獲得瑞士央行的流動性支持后，希望爭取更多時間來實施轉型計劃。

隨后有消息稱瑞銀集團計劃出價約10億美元收購瑞信,但瑞信稱將拒絕這一報價。但從實際公布的收購價格來看，30億瑞郎的價格僅相當于瑞信上周五收盤74億瑞郎市值的4折左右。行情數(shù)據(jù)顯示，瑞士信貸市值自2007年達到頂峰以來已經(jīng)縮水98%。

瑞銀董事長Colm Kelleher表示，因為幾乎沒有時間進行盡職調查，而瑞信賬面上有難以估值的資產(chǎn)，瑞銀計劃將這些資產(chǎn)逐步縮減。如果這導致虧損，瑞銀將承擔前50億法郎，聯(lián)邦政府將承擔后90億法郎，因此政府的損失擔保是必要的。

另外，Kelleher還將考慮收縮瑞信近年來持續(xù)虧損的投資銀行業(yè)務，保留瑞信旗下表現(xiàn)較好的瑞士全能銀行（Swiss Universal Bank）。

5、市場作何反應？

這筆交易將創(chuàng)建一個擁有5萬億美元投資資產(chǎn)的全球財富管理公司。不過，2022年以來包括股市、債市、大宗商品、黃金在內的全球各類資產(chǎn)價格均出現(xiàn)較明顯的波動。近期歐美銀行危機引發(fā)的連鎖反應仍在發(fā)展演化，在全球經(jīng)濟金融格局發(fā)生調整和變化的大背景下，全球財富管理行業(yè)正面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。

央行副行長宣昌能在3月18日的全球財富管理論壇2023年會上表示，近期，美歐個別少數(shù)銀行業(yè)機構暴露出的風險表明，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的快速調整在產(chǎn)生外溢效應的同時，也存在內因影響。

過去長期低利率環(huán)境使部分金融機構習慣于在利率低波動性環(huán)境下擺布資產(chǎn)負債，缺乏對利率短期、大幅波動的預期和敏感性。硅谷銀行的資產(chǎn)負債特征使其對利率變化更為敏感并最終引發(fā)風險。

從目前情況看，主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹短期內能否明顯回落還存在不確定性，繼續(xù)保持較高利率水平也可能對銀行業(yè)等金融體系的穩(wěn)健運行造成不利影響，這些都增大了貨幣政策調控面臨的“兩難”甚至“多難”。財富管理和資產(chǎn)配置對這些重要宏觀變量的變化十分敏感，由于不確定性、不穩(wěn)定因素增多，未來全球財富管理面臨的挑戰(zhàn)也在增大。

美國股指期貨周一開盤給出了積極的反應。嘉盛集團資深分析師?Jerry Chen對貝殼財經(jīng)表示，顯然金融體系穩(wěn)定性和流動性比合并后帶來的衍生問題（裁員、壟斷、監(jiān)管）更為迫切。

在美國，美聯(lián)儲在過去一周釋放了3000億美元的流動性，存款一度在銀行間上演“大遷徙”。不論是美國的頭部大行還是以第一共和銀行（一周跌72%）為代表的地區(qū)性銀行的股價在周五延續(xù)下行。有媒體報道稱，拜登政府和巴菲特在周末取得接觸，后者曾在2008年和2011年向危機中的高盛和美國銀行注資。

6、危機是否會繼續(xù)蔓延？

中國銀行研究院研究員邱亦霖對貝殼財經(jīng)表示，最近歐美銀行業(yè)流動性危機的影響依然存在不確定性，貨幣政策節(jié)奏調整以及激進加息已經(jīng)影響了歐美銀行業(yè)整體資產(chǎn)負債機構，增加了銀行體系的脆弱性。對全球金融體系的影響還有待進一步確定，目前市場對歐美銀行普遍缺乏信心，這一方面會影響中資企業(yè)的海外籌資投資活動，但也有利于增加內地資產(chǎn)的吸引力，吸引外資。

中金策略團隊認為，尚存在較大的變數(shù)。因為隱藏的風險才是最大的風險，這也是類似蔓延風險有多大以及是否會導致更大危機等問題很難精準預判和回答的原因。目前很少有人能完全說清楚背后潛在可能的傳染風險，尤其是期限錯配、資產(chǎn)嵌套和風險敞口等都無從得知，只有當暴露出后才能知道。此外，一些傳染的風險恰恰是市場波動本身所造成的，可能已經(jīng)不是問題的本身。

“正因如此，政策的及時且對癥下藥的應對以穩(wěn)定市場情緒最為關鍵，否則可能會因為市場波動本身誘發(fā)更大問題?！敝薪鸩呗詧F隊稱。

興業(yè)銀行理財中心發(fā)表觀點稱，瑞士信貸是全球最大的金融集團之一，是全球第五大財團，其“暴雷”的影響遠大于此前的硅谷銀行破產(chǎn)事件，流動性風險可能迅速傳染至其他金融機構，預計瑞士央行會繼續(xù)采取行動穩(wěn)定市場。

不少市場人士認為，近期接連的黑天鵝事件會放緩歐美加息節(jié)奏。中國外匯投資研究院副院長趙慶明在接受新京報貝殼財經(jīng)記者采訪時表示，當前美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入尾聲，盡管沒有給出明確路徑，可以確定的是目前不會降息。不過趙慶明認為，放緩加息對于當前情況的緩解效果有限，當下儲戶、投資者還是需要中央政府或者是財政部以及央行出來安撫。

新京報貝殼財經(jīng)記者?張曉翀

關鍵詞：