澎湃新聞記者 陳佩珍

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瑞士信貸價值160億瑞士法郎（約172億美元）AT1債券全面減記激怒了債券持有人。

作為與瑞銀紓困合并的一部分，這些債務正按照瑞士監管機構的要求進行減記，而原先這些債券持有人會認為他們會比股東得到更好的保護。

對瑞信172億美元AT1債券全面減記，目前市場已作出劇烈反應，在倫敦上市的景順AT1資本債券UCITS ETF下跌17%，創紀錄最大跌幅。數據顯示，約3%的ETF持倉為瑞信證券。亞洲部分銀行的AT1債券已經創下紀錄最大跌幅：東亞銀行5.825%永續美元票據每1美元面值下跌9.4美分，至約80美分；匯豐銀行20億美元的AT1債券周一每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。

AT1債券是什么？為何對市場而言，172億美元的AT1債券被全面減記比瑞銀收購瑞信更感到“震驚”？

當地時間3月19日，瑞士央行宣布將提供大量流動性援助，支持瑞銀收購瑞士信貸，且此次收購得到了瑞士聯邦政府、瑞士金融市場監管局(FINMA)和瑞士國家銀行的支持。瑞銀以30億瑞郎(約合32億美元)總對價收購正處危機中的瑞士信貸。

值得注意的是，同日，瑞士金融市場監管局（FINMA）稱，在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信后，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信AT1債券將被全部減記，從而增加銀行核心資本。

對于172億美元的AT1債券被全面減記，瑞信也發布公告“回應”。瑞信官網發布的消息表示，“上周日，瑞信已被FINMA通知，FINMA已確定瑞士信貸的額外一級資本總額約160億瑞士法郎的名義金額將被減記為零。考慮到影響整個瑞士經濟的特殊情況，瑞士聯邦委員會針對這一特殊交易發布了一項緊急法令。最重要的是，此次合并將在無需瑞銀和瑞信股東批準的情況下實施，以增強交易的確定性。”

AT1債券全名為Additional Tier 1 Capital Bond（額外一級資本債券），瑞信是AT1市場最大的發行人之一。額外一級資本債也屬于應急可轉債(Contingent Convertible Bonds, 即CoCo債券)，應急可轉債是具有救助功能的可轉債，當銀行陷入困境時，比如資本充足率低于被認為危險的水平（所謂“應急”），銀行可以停止支付應急可轉債利息。如果財務狀況進一步惡化，銀行可以強制把債券轉換為股權（即所謂“可轉換”）。

一般而言，CoCo債券償付順序排在存款、一般債權人和次級債務之后，在普通股之前。當銀行發行CoCo債券時，會決定這張債券屬于額外一級資本（Additional Tier 1 Capital，簡稱AT1）抑或是二級資本（Tier 2 Capital，簡稱T2）。AT1 CoCo債券沒有到期時間，屬于永續債的一種；T2 CoCo債券的發行年期最少為五年，不過兩者均可于發行后五年行使贖回權，贖回權握在銀行手上。

從歷史經驗來看，CoCo債券的回報率要比歐洲銀行股票高。CoCo債在經濟景氣時能產生豐厚的回報，但一旦銀行出現問題，它們就會最先感受到痛苦。

在金融危機發生時，相較于政府直接注資救助銀行，CoCo債券有利于減輕銀行仰賴政府資助所帶來的道德風險，且若銀行以發行普通股方式籌資，將會使每股盈余下降，但若以發行CoCo債券的方式籌資，只要沒有被轉換成普通股，就不會發生上述問題，因此大型國際銀行多偏好以CoCo債券作為籌資及提升資本充足率的主要工具。

分析認為，此次瑞信172億美元AT1被全面減記或對2750億美元的AT1債券市場造成巨大沖擊，并引發對CoCo債的前景的嚴重懷疑，市場可能需要重新定價。

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