澎湃新聞記者 陳月石

超預期降準0.25個基點后，LPR并未隨之調降，跟隨MLF利率連續七個月按兵不動。

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中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月保持一致。

盡管作為LPR報價錨定利率的MLF利率3月并未調整，但由于3月17日央行超預期降準，因此引發了市場對本月LPR是否調整的猜想。

LPR為何不變：降準力度不足以推動下調，銀行凈息差承壓

央行近期對貨幣政策工具的使用引發市場關注：3 月15日央行通過MLF大額凈投放2810 億元中長期資金，但利率不變；3月17日超預期宣布將于3 月27日降準0.25個基點，進一步釋放中長期流動性；3月20日，LPR保持不變。

中信證券首席經濟學家明明指出，盡管今年來信貸偏強修復的主導下資金面整體趨緊，但央行主要基于數量端工具對沖緊資金壓力，并未動用價格型工具。而此前國新辦組織的“權威部門話開局”新聞發布會上，央行行長易綱也表示當下實際利率水準較為合適，通過降準釋放流動性支持經濟較為有效，對應近期數量發力而價格持平的操作方式。MLF 降息指導缺位、銀行負債成本高增的背景下，MLF資金凈投放與0.25個基點 幅度的降準仍不足以支持LPR報價達到最小下調步長。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，年初以來市場利率快速上行，銀行負債成本走高，LPR加點下調受限。央行降準加快落地，也旨在緩解銀行負債端壓力，但此次降準幅度偏小，節約的資金成本相對有限，暫不足以推動LPR下調。同時，資負兩端疊加作用下，銀行凈息差進一步承壓，LPR繼續調降的空間和動力不足。

對于5年期LPR按兵不動，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，國內穩樓市政策組合拳實施以來，國內樓市呈現企穩復蘇態勢；釋放國內房地產調控繼續因城施策，精準調控，穩定樓市預期。從目前各地調控情況看，絕大多數城市的房貸首付比例下限已經達到全國底線，部分城市房貸利率進入“3”時代；同時，近期數據顯示，國內房地產呈現明顯企穩復蘇態勢，調整房貸利率基準必要性不大。

后續調整空間如何

隨著MLF利率和LPR報價雙雙連續7個月都按兵不動，市場對短時間內利率調整的預期并不高。

“我們預計在未來一個季度內LPR將繼續保持平穩。實事求是地講，當前的實際利率水平是合適的。去年12月一般貸款和企業貸款加權平均利率分別為4.57%和3.97%，分別創自改革開放以來和有統計以來的最低值，這與我國經濟從高速增長轉向中高速增長是相適應的。這樣的貸款利率在扣除通脹后略低于潛在實際經濟增速，既有利于債務可持續，又不至于扭曲金融資源的配置，可以說是處于較為合理的水平，暫無引導其大幅下行或是上行的必要。”光大證券固收首席分析師張旭指出。

溫彬認為，后續LPR的調降，仍有賴于MLF利率下調和銀行負債端成本節約的累積效應；且央行認為當前的實際利率水平已較為合適，短期繼續引導LPR下降的空間相對有限。但通過差異化的“定向降息”，刺激地產等需求，支持實體經濟重要領域和薄弱環節，仍是政策引導方向。

“本次降準將為銀行每年節約資金成本56至60億，疊加去年12月降準、以及去年9月銀行啟動新一輪存款利率下調過程，有望抵消近期市場利率上行帶來的影響，為報價行在必要時壓縮LPR報價加點積累動能。其中，接下來為盡快引導房地產行業實現軟著陸，不排除上半年單獨下調5年期以上LPR報價10至15個基點的可能。”東方金誠在研報中指出，接下來穩增長政策組合拳有望持續發力，除降準外，還會包括持續加力促消費，一段時間內保持基建投資增速處于接近兩位數的較快增長水平，以及盡快推動房地產行業實現軟著陸等。以上均需引導各類實際貸款利率處于低位乃至適度下調。

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