目前為止，成功實現IPO仍是眾多PE投資項目的終極夢想，但隨著注冊制改革的深入，并購重組必將成為PE機構投資項目退出的主要渠道之一。

伴隨著注冊制改革的不斷深化，上市公司并購重組熱度不斷，今年以來已有超過300家上市公司發布相關公告。值得注意的是，并購重組的熱度在2022年就已經回暖。

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據統計，2022年A 股上市公司開展并購重組交易達 6832次，交易數量較2021年增長17.11%，較處于市場冰點的2020年增長 31.41%，全年并購重組市場整體交易規模約2.8萬億元，市場活躍度顯著提高。

“2022年，A股上市公司并購市場活力重現，產業整合、頭部聚集等特征都揭示著并購市場進入新篇章，我們期待多年的并購春天終于到來。”日前，聯儲證券并購業務部發布《2022年度A股并購重組報告》（以下簡稱“報告”）指出。

去年A股市場共披露15起“A吃A”交易，數量處于近五年高位

從買家來看，大市值上市公司無疑成為A股并購市場的“中流砥柱”。

全年44%的資產收購交易是由市值百億以上的上市公司發起，較上年同比增加了11個百分點，同時這些大市值公司主導的并購交易金額突破1.6萬億元，占總量比例超過七成。

“在對買方畫像的分析中，除了趨向大市值上市公司外，我們發現國央企成為并購重組市場的主力軍，2022年國有上市公司全年發起的資產收購交易規模達到1.43萬億元，占市場總額的65%。”聯儲證券并購業務部表示。

值得注意的是，2022年交易規模超過百億的大型并購主要是圍繞上市公司主營業務進行的產業橫向或縱向的專業化整合。而“A吃A”交易的底層邏輯就是通過產業并購彰顯協同效應。

全年A股市場共披露15起“A吃A”交易，數量處于近五年高位。從行業分布來看，生物醫藥行業的并購交易最為頻繁，已連續三年蟬聯榜首；基礎化工、電力、電子設備和機械設備等傳統行業表現愈發活躍。

產業并購穩中有升的同時，借殼上市市場卻持續低迷。《報告》顯示，2022年僅有4家上市公司首次披露借殼交易，較2021年的9家進一步下滑。同時，借殼上市過會率僅為22.22%，審批難度大幅增加，且不再具備審批效率優勢。

并購重組對于A股行情走勢一直是“雙刃劍”。聯儲證券并購業務部發現，在上市公司殼價值逐漸歸零的趨勢下，2022年二級市場“賭重組、博借殼”的投機心態還很嚴重，重組股炒作現象與前兩年相比有明顯升溫態勢。

數據顯示，2022年上市公司首次披露控制權協議轉讓后的3個、5 個及10 個交易日的平均漲幅為5.99%、7.95%、8.98%，較2021年的4.94%、3.96%、0.58%顯著增長。

A股將進一步呈現分化行情，小市值股票風險更大

“盡管到目前為止，成功實現IPO仍是眾多PE投資項目的終極夢想，但隨著注冊制改革的深入，并購重組必將成為PE機構投資項目退出的主要渠道之一。”聯儲證券并購業務部指出，PE機構及其投資的項目公司應該早做準備。

具體來看，上述結論的背后主要基于三大原因，一是IPO紅綠燈制度有望逐步落地。

聯儲證券并購業務部認為，隨著IPO紅綠燈規則逐步到位，從事學科類培訓、白酒、類金融、殯葬等類型公司被“亮紅燈”，企業IPO上市已被實質性禁止，因此參與并購是該等企業進入A股資本市場的唯一出路。食品、家電、家具、服裝鞋帽、餐飲連鎖等行業中的銷售規模小、缺乏經營特色的公司應該屬于“黃燈”范疇，該等企業的IPO難度必然進一步增大，選擇被行業內優質上市公司并購整合進入資本市場將是更好的出路。

二是IPO估值優勢進一步萎縮，并購重組的吸引力在增強。數據顯示，并購退出的絕對估值水平與 IPO 退出已經沒有實質性差異。

三是IPO發行失敗有望成為現實。2022年新股首日破發占比近30%，可以得出，隨著注冊制的深入發展，A 股投資人的定價能力在提升，不再盲目迷信新股。假以時日，A 股投資人的市場理性就會逐步體現在新股發行定價環節，少數沒有投資價值或存在財務造假嫌疑的擬上市公司可能在新股發行定價環節遭受投資人的集體拋棄，從而被迫離開IPO市場。但是IPO不成功的企業并不意味著沒有并購價值，或許可以成為行業龍頭公司的生產基地或銷售渠道等。

此外，聯儲證券并購業務部認為，A 股將進一步呈現分化行情，小市值股票風險更大。

聯儲證券并購業務部表示，小市值公司、尤其是以 ST為代表的績差公司股票進一步下跌風險很大。“它們在并購市場獲得資源的難度在日益增加，‘烏雞變鳳凰’的機會更是在逐步消失，必然要再次踏入漫漫的價值回歸之路。對此，中小投資者務必要提高警惕，不要貪圖股價便宜、試圖獲取反彈收益。”

新京報貝殼財經記者 胡萌

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