穩(wěn)定幣歷史演變及風(fēng)險防范應(yīng)對策略

 隨著全球數(shù)字化浪潮的發(fā)展，2025年5月30日我國香港特政區(qū)政府在憲報刊登了《穩(wěn)定幣條例》，2025年6月17日美國參議院通過了《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）（簡稱《天才法案》），以及各國央行和金融監(jiān)管當(dāng)局參與穩(wěn)定幣問題的討論，使得穩(wěn)定幣在市場上出現(xiàn)亢奮的情緒和研討日趨高漲的熱度，穩(wěn)定幣作為世界新型支付基礎(chǔ)設(shè)施一度成為目前引發(fā)全球貨幣體系深層變革或者顛覆的新引擎。面對穩(wěn)定幣日趨高漲的趨勢，香港金融管理局總裁余偉文認(rèn)為，“應(yīng)為穩(wěn)定幣熱潮降降溫”且“降溫力度仍需加強(qiáng)。”那么，如何準(zhǔn)確認(rèn)識穩(wěn)定幣的性質(zhì)、功能以及防范其風(fēng)險外溢衍生重大風(fēng)險事件，也就成為需要理論亟待冷靜考慮的熱點和焦點問題。

  穩(wěn)定幣歷史演變及其持續(xù)高漲的邏輯

  現(xiàn)實世界資產(chǎn)RWA（Real World Assets）是通過區(qū)塊鏈技術(shù)將實物或權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字通證。它通過建立真實資產(chǎn)與數(shù)字權(quán)證之間的映射關(guān)系，尤其是“代幣化”或“通證化”，可以實現(xiàn)資產(chǎn)的分割、確權(quán)和流通。穩(wěn)定幣作為RWA的支付基礎(chǔ)，RWA代幣需以穩(wěn)定幣定價結(jié)算，以此來保障交易的穩(wěn)定。透視現(xiàn)代穩(wěn)定幣的演變歷史，發(fā)現(xiàn)其并非始于當(dāng)下的熱潮，回顧穩(wěn)定幣歷史的連續(xù)性和發(fā)展的階段性，無疑對準(zhǔn)確認(rèn)識其本質(zhì)功能、把握其未來走向以及防控風(fēng)險具有特別重要的意義。

  1913年美聯(lián)儲成立之前，美國的貨幣制度同世界很多其他國家一樣，均是以貴金屬金銀作為發(fā)行貨幣的本位體制，金銀作為一種貨幣載體和財富形態(tài)，貨幣需要以金銀作為核心資產(chǎn)價值之錨定。也就是說，美元在本質(zhì)上屬于黃金和白銀的“穩(wěn)定幣”。1944年美、蘇、中、法等44個國家的730名代表在美國新罕布什爾州布雷頓森林的華盛頓大旅社舉行聯(lián)合國家貨幣金融會議（United Nations Monetary and Financial Conference）通過的《聯(lián)合國貨幣金融會議的最后決議書》《國際貨幣基金組織協(xié)定》《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》等文件建立的布雷頓森林體系，確立了美元與黃金掛鉤（1盎司黃金兌換35美元）、其他貨幣與美元保持固定匯率的“雙掛鉤”機(jī)制。美元成為了錨定黃金的穩(wěn)定幣，其他國家的貨幣成為錨定美元的穩(wěn)定幣。自2008年11月中本聰?shù)摹侗忍貛牛狐c對點電子現(xiàn)金系統(tǒng)》論文的發(fā)表，創(chuàng)世區(qū)塊在芬蘭服務(wù)器上誕生并首批50個比特幣被挖出。由于比特幣暴漲暴跌的價格波動劇烈，市場上迫切需要一種能夠在區(qū)塊鏈上流通、價值穩(wěn)定的資產(chǎn)來對沖風(fēng)險。于是，2014年泰達(dá)（Tether）公司推出了與美元1:1錨定的世界上第一只穩(wěn)定幣USDT。2019年，紐約總檢察長辦公室（NYAG）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，Tether的儲備金并非100%由現(xiàn)金支持，其中還包含貸款和其他資產(chǎn)，存在市場信任危機(jī)，以致于USDT作為穩(wěn)定幣受到了質(zhì)疑。由于USDT在交易生態(tài)中的深度嵌入許多交易所并作為主要交易的基礎(chǔ)以及定期發(fā)布儲備報告，與其他幣相比在流動性和普及度上占優(yōu)勢。特別是其連接法幣與加密貨幣的紐帶以及具有為市場提供“避風(fēng)港”的功能，在亞洲市場的使用率極高，到2025年3月，其市值已超過1100億美元，流通量在全球加密貨幣中名列前茅。

  縱觀穩(wěn)定幣演變的歷程，它的誕生是為滿足加密生態(tài)內(nèi)部的兌換與價值尺度需求，旨在解決比特幣等波動性強(qiáng)穩(wěn)定幣的支付功能上的缺陷。但因其具有促使市場創(chuàng)造出一種能在加密世界與法幣世界之間充當(dāng)橋梁的工具功能，能夠錨定法幣（如美元）或?qū)嵨镔Y產(chǎn)（如黃金）來維持其價值的穩(wěn)定，尤其是通過資產(chǎn)抵押或算法機(jī)制維持錨定會的價值穩(wěn)定性、區(qū)塊鏈可追溯且不可篡改維護(hù)技術(shù)透明性、點對點結(jié)算降低傳統(tǒng)支付成本的跨境高效性及符合屬地法規(guī)并納入監(jiān)管依賴性，倍受關(guān)注。

  穩(wěn)定幣的實用功能與價值尺度

  當(dāng)前世界正從后工業(yè)社會邁入信息社會與人工智能社會。無論是布雷頓森林體系或其瓦解后的法幣絕對壟斷的貨幣制度，面對數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新一代人工智能的發(fā)展需求，形成了一股驅(qū)動變革金融生態(tài)的內(nèi)生性動力。這種動力迫使著金融理論界突破傳統(tǒng)框架的范圍，其發(fā)展可能與現(xiàn)代貨幣理論在深層上進(jìn)行著某種融合互動，不斷催生出一個適應(yīng)數(shù)字時代、融合技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)思想的全新金融態(tài)勢。穩(wěn)定幣則是貨幣制度范式正在面臨一場重大變革的重要標(biāo)志。有人預(yù)計2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模將達(dá)3.7萬億美元。穩(wěn)定幣興影射出主權(quán)信用擔(dān)保模式與技術(shù)驅(qū)動信任機(jī)制的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新，帶來了全球貨幣體系數(shù)字化轉(zhuǎn)型，特鄙視在新一代人工智能倚重“算法信任先行、制度規(guī)范滯后”背景下帶來迅速發(fā)展的廣闊前景。

  穩(wěn)定幣作為加密世界的“價值尺度”，可以將現(xiàn)實世界資產(chǎn)（主要是法幣）作為儲備進(jìn)行抵押予以發(fā)行。有學(xué)者以抵押機(jī)制作為標(biāo)的將其分為：（1）法幣抵押型（如USDT、USDC），一般是以1:1美元儲備來作為支撐。這類以錨定美元的泰達(dá)幣（USDT）、美元幣（USDC）等穩(wěn)定幣成為市場的主流。（2）加密資產(chǎn)抵押型（如DAI）。它通過超額抵押ETH（以太坊）等資產(chǎn)來保持價值相對的穩(wěn)定。（3）商品抵押型，如錨定黃金等實物價值。（4）算法型，因依靠算法和智能合約機(jī)制，而非足額資產(chǎn)抵押，來維持幣值穩(wěn)定，特別是依賴動態(tài)供需來調(diào)節(jié)，風(fēng)險較高。這些技術(shù)特性可以通過支付效率、信用構(gòu)建、貿(mào)易協(xié)同等功能形成風(fēng)險機(jī)制的創(chuàng)新性監(jiān)管架構(gòu)，為傳統(tǒng)貨幣體系基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型提供了較為安全的保障。

  一是具有跨境支付的快捷效率功能。穩(wěn)定幣作為區(qū)塊鏈上與法幣錨定的代幣，是虛擬資產(chǎn)的特殊類型，它憑借價格穩(wěn)定性成為交易媒介與價值的存儲工具，相當(dāng)于法幣的“存托憑證”；作為法定貨幣或資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣，通過錨定機(jī)制保持價格相對穩(wěn)定，同時基于區(qū)塊鏈、分布式賬本技術(shù)實現(xiàn)去中心化、不可篡改和可追溯特性，支持點對點、支付即結(jié)算的交易，具有“從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條”快捷功能，對于提升了中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率功能較為顯著。目前，螞蟻將跨境支付費(fèi)率從傳統(tǒng)1.5%降到了0.5‰，日均清算量達(dá)到50億元；Circle則將拉美匯款時效從傳統(tǒng)的1-3天縮短到30分鐘，年處理量超過15萬億美元。

  二是我國作為全球最大貨物貿(mào)易國，基于跨境支付效率與實體經(jīng)濟(jì)需求間的需求，特別是目前私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣已形成了規(guī)模效應(yīng)，可通過我國香港的《穩(wěn)定幣條例》以多幣種錨定（尤其是離岸人民幣）和穿透式監(jiān)管探索區(qū)域性金融自主，堅持完全準(zhǔn)備金儲備與強(qiáng)制贖回的底線原則，籍此可加速主權(quán)數(shù)字貨幣的布局，破解足額（100%）美債/現(xiàn)金儲備將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)化為財政工具的“美元—美債—穩(wěn)定幣”閉環(huán)以持續(xù)推行美元霸權(quán)地位。有學(xué)者從市場觀察獲悉，Circle在巴西匯款市場占有率達(dá)到18%，目前已經(jīng)成為當(dāng)?shù)貞?yīng)對40%+年通脹的美元替代方案。從美國《天才法案》發(fā)行機(jī)構(gòu)將持有等值美元現(xiàn)金或美國國債的趨勢看，美元持有者有可能不知不覺地變成美債持有者，但通過穩(wěn)定幣在服務(wù)于長尾市場上獨特的優(yōu)勢則可以逆轉(zhuǎn)穩(wěn)定幣成為變相的美國國債的問題。

  穩(wěn)定幣風(fēng)險的防范與應(yīng)對策略

  穩(wěn)定幣并非源于政府的設(shè)計或傳統(tǒng)金融體系的需求，是加密數(shù)字貨幣生態(tài)自身膨脹過程中衍生的必然產(chǎn)物。有學(xué)者對USDT價格與掛鉤標(biāo)的美元的偏差及其穩(wěn)定性進(jìn)行動態(tài)監(jiān)測，從而得出USDT通常保持相對穩(wěn)定和可預(yù)測性的結(jié)論。但也有觀點認(rèn)為，穩(wěn)定幣的波動性在統(tǒng)計上不穩(wěn)定，比特幣的波動性是驅(qū)動穩(wěn)定幣波動性的基本因素之一。穩(wěn)定幣風(fēng)險的焦點不僅集中在本身不穩(wěn)定的外溢風(fēng)險，還包括對傳統(tǒng)金融市場和銀行的影響，更應(yīng)關(guān)注如何在跨境應(yīng)用的場景下避免被不法分子利用作洗錢或者詐騙的工具。如2025年6月崩盤的以虛擬貨幣投資作為幌子“鑫慷嘉”，涉案金額高達(dá)130億元人民幣，涉及投資者約200萬人，則是例證。如何控制和減低其成為洗錢工具的風(fēng)險以及維護(hù)穩(wěn)定幣市場有序健康發(fā)展則是需要關(guān)注的重點。

  一是我國在維護(hù)人民幣貨幣主權(quán)的前提下，通過功能模塊化適配來釋放穩(wěn)定幣的技術(shù)紅利，并通過政策為創(chuàng)新提供優(yōu)良的營商環(huán)境。目前，我國香港實行沙盒測試、正式牌照的監(jiān)管機(jī)制為螞蟻、京東提供了應(yīng)用穩(wěn)定幣明確的合規(guī)路徑，這些企業(yè)均采用了100%儲備金制度，其中Circle的月度審計報告使其機(jī)構(gòu)用戶黏性，已遠(yuǎn)超行業(yè)的均值。以顯示出監(jiān)管對于創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

  二是我國香港《穩(wěn)定幣條例》和美國《天才法案》不僅為穩(wěn)定幣合規(guī)化提供了基礎(chǔ)，也為RWA的鏈上化提供了法規(guī)制度上的保障。在技術(shù)上，可采取動態(tài)清算引擎通過實時解析抵押品波動率、市場深度及跨資產(chǎn)相關(guān)性，將傳統(tǒng)風(fēng)險管理與控制模型轉(zhuǎn)化為鏈上可執(zhí)行代碼，通過持牌交易所實現(xiàn)全鏈路資金溯源，從技術(shù)上彌合時空斷層，從而形成市場驅(qū)動，服務(wù)于跨境支付、加密生態(tài)兌換的靈活性應(yīng)用場景。

  三是基于穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性取決于抵押品的透明度和質(zhì)量以及外部的強(qiáng)制性監(jiān)管、審計，從政策上強(qiáng)化金融監(jiān)管與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，要求發(fā)幣企業(yè)嚴(yán)格遵守跨境支付的監(jiān)管要求，避免其繞開監(jiān)管將境內(nèi)人民幣與穩(wěn)定幣的直接兌換。同時，構(gòu)建即時可兌法幣資產(chǎn)、為優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)以及穩(wěn)定幣質(zhì)押額度的三級流動性儲備制度，從監(jiān)管上對穩(wěn)定幣派生利息現(xiàn)象予以控制，以免穩(wěn)定幣走向單一的存款屬性功能。

  近年來，我國監(jiān)管部門以應(yīng)對劇烈金融變革建立了持續(xù)調(diào)整法律體系和監(jiān)管框架，特別是面對美國加速美元穩(wěn)定幣的壓力下強(qiáng)化的相關(guān)發(fā)展戰(zhàn)略和適當(dāng)調(diào)整政策，為構(gòu)建金融安全穩(wěn)定和金融創(chuàng)新的平衡戰(zhàn)略，在發(fā)揮穩(wěn)定幣跨境支付和提高支付效率背景下，力求在流動性、安全性與效率之間尋求新的平衡點，特別是在協(xié)同私人發(fā)行穩(wěn)定幣與主權(quán)貨幣的分工上審慎設(shè)計、提前準(zhǔn)備并作出積極應(yīng)對措施，把握應(yīng)有的先機(jī)和保持足夠的應(yīng)對風(fēng)險的能力。