(原標題：財說|油價一天暴跌33%，三桶油誰影響最大?)

3月9日，油價創造了歷史性的一天，因OPEC減產談判失敗，沙特增產開啟價格戰，國際油價暴跌，布倫特原油當日下跌20%以上，盤中最高跌幅達到33.6%。

受此影響，港股中國海洋石油(00883.HK)下跌17.23%，中國石油股份(00857.HK)下跌9.63%，中國石油化工股份(00386.HK)下跌2.8%。

A股的石油股反應較為平淡。中國石油(601857.SH)當日僅微跌0.96%，中國石化(600028.SH)逆勢上漲2.51%。

港股和A股走勢截然不同，油價暴跌對三桶油們到底有多大影響呢?

中海油受傷最深

從跌幅就能看出，中海油是三桶油中受傷最深的那一個。

中海油是一家專注于油氣勘探、開發和生產的上游公司，其所有收入都來自石油和天然氣的銷售。

2019年上半年，中海油的桶油主要成本降至30美元以下，達28.99美元。當油價跌至30美元附近時，已經逼近中海油的桶油成本，開采油氣肯定是不賺錢的，考慮到公司總部的財務費用和管理費用，中海油可能會出現階段性虧損，不過2020年全年是否虧損則取決于低油價還會維持多久。

值得一提的是，即使在油價較低的2016年，中海油也并未出現虧損，當年盈利6300萬元，可見其經營管理水平相對較好。

數據來源：Wind，界面新聞研究部 不過，中海油系的其他公司恐怕就沒那么幸運了。一般來說，在油價較低時，油公司會傾向于減少資本開支，當油價低于40美元/桶時，這種傾向會更加明顯。2016年，負責海上勘探的中海油服(601808.SH)就出現了114億元的巨虧。

低油價導致中石油營收規模下降

低油價對中石油總體不利，目前中石油的主要業務包括煉油與化工、勘探與生產、銷售、天然氣與管道四大塊業務。

在2018年，主要貢獻利潤的是煉油與化工、勘探與生產兩大業務，而天然氣與管道業務大部分合約簽訂于高油價時代，嚴重拖累業績。

上周，中石油宣布天然氣進口遭遇不可抗力，延緩進口高價氣，這一定程度上有利于改善公司的業績，但仍是杯水車薪。

煉油與化工、勘探與生產兩大業務，則呈現“你死我活”的狀況。低油價時有利于煉油與化工業務，高油價時有利于勘探與生產業務。

數據來源：WIND、界面新聞研究部 由于兩大業務營收規模接近，存在一定抵消左右，中石油的毛利率在過去幾年油價大幅波動的情況，基本沒有太大波動。

數據來源：WIND、界面新聞研究部

但是，低油價還是會對公司業績產生負面影響。公司的產品無論原油還是化工產品，其價格變動大都和國際油價正相關，在總體毛利率不變，銷量不變的情況下，單價降低，最后必然導致營收和毛利雙雙下降。比如，中石油在2016年時，凈利潤僅為26億元，創上市以來最低。

中石化影響相對較小

中石化是三桶油中受低油價影響最小的公司。

可以看到，2018年，煉油是中石化最主要的利潤來源，達到63.41%，而勘探及開發占比的利潤占比僅為7%。

煉油的主要成本就是原油，在油價最低的2016年，公司煉油業務毛利率高達35%。

數據來源：WIND、界面新聞研究部

這么看起來，低油價似乎對中石化有利，實則不然。

一方面，中石化確實可以享受到低油價帶來的毛利率提升，另一方面，低油價同樣也會影響中石化產品的單價，使其營收降低。兩者疊加的作用下，營收降低的影響更大，在油價最低的2016年，公司的凈利潤反而較低。

數據來源：Wind，界面新聞研究部 在這種機制的作用下，中石化的凈利潤相對更加穩定，不會出現中海油和中石油那樣的大幅波動。但總體看，低油價仍對中石化的業績有小幅的負面影響。

目前看來，原油價格的變動對于三桶油影響在A股尚未完全反應。3月9日晚間，俄羅斯石油公司預計4月起增加石油產量。與此同時，俄羅斯財政部對外稱，俄羅斯能夠承受石油價格在6-10年內維持在25-30美元/桶的水平，國家財富基金超過1500億美元，可以在長期低油價的情況下動用。油價走勢尚未明朗。

關鍵詞： 油價暴跌