近年來，向“輕資產”運營轉型的景瑞控股有限公司(下稱“景瑞控股”，01862.HK)當下發展并不順利。一方面2019年業績目標完成率為89.85%，稍微拉長的時間來看，2017年-2019年景瑞控股的營收波動較大;另一方面為應對債務現狀，景瑞控股開始頻頻進行高成本融資。

融資利率成本高昂

3月26日，景瑞控股發布公告稱，于2020年3月25日，公司透過私人商議，完成購買本金總額2232萬美元的優先票據，為初始票據本金總額的5.58%。

公告顯示，注銷后，余下未購回票據的本金總額為2.75億美元，為初始票據本金總額的68.72%。據悉，本次購回票據于2020年到期，利率7.75厘。

在一些市場人士看來，不管是出售資產，還是回購票據，景瑞控股主要是為了應對今年可能將出現的債務資金缺口。

2020年是整個房地產行業的償債高峰期。克而瑞房地產數據顯示，2020年95家房企年內到期債券超過人民幣5000億元，同比上漲45%，高峰期分別為3月、7月至10月。然而為了應對馬上到來的還債高峰期，部分房企甚至不惜通過短期融資、海外高息融資等手段渡過難關，如景瑞控股。

根據財報顯示，截至2019年6月底，景瑞控股一年內到期債務為103.8億元，同比增長55.3%;1-2年內到期債務79.37億元，同比增長11.4%。賬面現金約為142億元，其中31億元現金受限，賬面可用現金剛好覆蓋短債，同時，未來兩年景瑞控股要償還的債務共計達209.65億元，償債壓力較大。

“房地產作為資金密集型行業, 一般情況下，僅靠自有資金及過往經營利潤盈余本身就無法滿足其實際經營需求，更何況是景瑞控股這類短債偏高的房企，資金鏈無疑處于較為緊張的狀態。”上海地區一位房地產行業券商分析師直言。

值得一提的是，現金流不夠充裕的景瑞控股，當下，為了應對高額債務，也在積極地加速海外融資。

據統計，其實在2017年-2018年期間，景瑞控股在海外發行過一次優先票據，分別融資4億美元和3.5億美元，利率分別為7.75%和9.45%。而轉眼到2019年，景瑞控股一年則先后進行了3次海外高息發債。為2019年的1月、4月和7月，分別發行了2020、2021年及2022年到期的優先票據，金額分別為1.5億美元、2億美元和2.6億美元，利率分別為13%、10.88%及12%。

2020年的景瑞控股發債動作則更為積極。3月5日，景瑞控股拋出融資計劃，擬發行1.8億美元、利率12.75%的優先票據，到期日為2022年3月11日，于新加坡交易所上市。

3月9日，景瑞控股擬在上述票據的基礎上增發1000萬美元、同12.75%利率的票據，此募集資金將用于對現有債務進行再融資。

“僅僅3月，景瑞控股就發債兩次，利率居高不下均超過10%，可見，景瑞控股對于資金的需求較為迫切。”業內人士表示。

據《企業透明度報告》查詢近期內房股在香港發債成本顯示，美的置業(03990.HK)發行10億元公司債，票面利率為4.20%，中國海外發展(00688.HK)發行10億美元擔保債券，利率區間為2.375%-3.125%。不管是港元債務或是美元債券，甚至于人民幣債券，房企融資成本普遍位于10%以下。

截至2019年6月30日，景瑞控股的總資產為546.48億元，總負債為452.15億元，較2018年年底的390.69億元上漲61.46億元，資產負債率為80%，處于行業較高水平。

接下來，景瑞控股是否會加大海外融資力度?現金流方面是否存在壓力或影響到公司拿地擴張?從更長遠來看，“輕資產”運營模式是否真正適合景瑞控股?針對上述疑問，《企業透明度報告》致函致電景瑞控股董秘辦，但公司電話一直無人接聽。

“輕資產”轉型之路并不順利

成立1993年的景瑞控股，主要發軔于上海虹口，業務觸角覆蓋長三角、西南地區、中部地區、以及環渤海地區19個城市。2013年10月景瑞控股在香港成功上市。

近幾年，房地產市場進入了調整期，行業競爭也越來越激烈，尤其是行業資源向頭部房企集中，對中型房企景瑞控股來講更是一個挑戰。2017年，景瑞控股推出“輕資產”轉型策略。除房地產開發之外，還開辟了辦公、公寓、房地產基金、產業鏈投資等多條戰線。但這幾大業務版圖尚在發展之中，景瑞控股便遭遇了瓶頸：包括新增土儲面積下降、主營收入占比縮減、業績三年持續放緩。

財報顯示，2017年-2019年景瑞控股的營收增速分別為4.1%、-28.1%、-0.31%，2019年景瑞控股總銷售額約為251.59億元，首次出現下滑，完成當年業績目標的89.85%。

實際上，在2018年業績增速開始出現下滑時，景瑞控股就曾透露，營業收入下滑的主要原因是房地產項目減少，以及合作項目增加。

公開資料顯示，由于土儲增加項目上更多是采用合作方式，景瑞控股在2017年、2018年及2019年上半年，項目的權益建筑面積在總建筑面積中的占比降為57.22%、50.40%、51.92%。而此指標在2016年以前，則均高于80%。2019年1-6月，景瑞控股新增土儲總建面積76.7萬平方米，較上年同期下滑46%。

需要指出的是，景瑞控股的核心收入是物業銷售業務，受新增土儲面積的下降影響，景瑞控股的核心業務占比正在逐步縮減。根據財報，2018年，景瑞控股的物業銷售收入占總收入比重雖同比下降1.7個百分點，但至少仍在92.8%的高位，但到了2019年6月底，該占比則出現明顯縮減至76.45%，降幅超過15%。

對此，景瑞控股在2019年半年報中稱，“項目開發排期集中在下半年交付，從而導致開發物業交付的項目及交付建筑面積減少”。

業內人士認為，“雖然物業銷售業務占比逐年減少，但目前來看，仍是景瑞控股的主要業務收入，因此，伴隨著核心業務收入逐漸減少，景瑞控股業績增長或將受限。”

2020年，由于受新冠肺炎疫情沖擊影響，對房地產行業造成一定沖擊, 景瑞控股自然也無法置身事外，公司業績較去年同期出現更大幅度下滑。根據披露，2020年1-2月，景瑞控股累計合約銷售額約為8.66億元，較去年同期下降了37.9%;合同銷售面積約為3.66萬平方米，較去年同期下降了48%。其中，2月單月銷售額3.21億元，同比下滑幅度達62%，銷售面積為1.2萬平方米，同比下滑達72%。

“市場對于房企轉型的認可度普遍不高，景瑞控股的轉型在業內也不太被看好。近年來，隨著景瑞控股營收增速的持續放緩，其在輕資產方向的轉型之路并不順利，加上近兩年高額債務壓力及外部因素新冠肺炎帶來的沖擊等，無疑對景瑞控股2020年的經營發展造成一定影響。”上述地產領域券商分析師表示。

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