核心觀點

一季度銷量短期承壓，二季度新能源車型發力。22年末長城汽車逐漸向新能源領域戰略轉型，新車型推出較少、舊有渠道改革等因素導致23年Q1季度長城汽車銷量下滑。公司營收短期承壓，同比下降13.63%。但公司作為三十二年的造車老將，底蘊深厚，產品的技術實力仍在。Q2隨二代大狗、藍山、梟龍等車型陸續上市交付及價格戰影響逐漸消弭，業績有所回升。展望下半年新哈弗H5和H6，魏牌高山DHT-PHEV，坦克400 Hi4-T以及坦克300-PHEV等新車蓄勢待發，新能源產品矩陣不斷完善，我們認為公司盈利有望持續改善。

插混賽道持續走強，Hi4加持下梟龍MAX性價比十足。新能源大潮下，插混增長良好，且增長速度明顯好于新能源車的整體走勢。從滲透率來看，插混的滲透率不斷提高，已從21年1月的1.14%增長至23年6月的8.85%。Hi4混動技術主打四驅體驗兩驅價格，拉低四驅價格門檻。首款搭載Hi4的梟龍MAX銷量表現優異，性價比凸顯。繼續看好下半年Hi4在其他新車型上的表現。

家庭出行需求凸顯，魏牌藍山打造出行范本。目前自駕出行已成主流出行方式，自駕游用車已取代通勤用車成為第一大購車需求。而自駕游中家庭出游占比最高，家庭用車的需求十分旺盛。新車藍山主打6座大SUV，2+2+2人性化座椅布局，搭載DHT-PHEV技術，可實現四驅駕駛，適配自駕游群體對操縱性和動力性的高要求。藍山上市以來銷量良好，后續新車高山將延續家庭出行邏輯，定位MPV市場，市場表現值得期待。

渠道改革和生態出海助力長城行穩致遠。打造全新哈弗龍網銷售渠道，實現油電分離銷售；構建“541”管理模式，凝聚“一個長城”品牌力量；高管入駐微博，戰略全面To C落地。近年來，長城汽車堅持長效改革，針對沒有獨立新能源車銷售渠道、線上營銷不足等痛點，對癥下藥，確保新能源戰略轉型的大變革下行穩致遠。生態出海方面，成果喜人。23年上半年出口繼續走強，1-6月已達123930輛，同比增長97.27%。研、產、銷一體的生態出海體系得到驗證，期待下半年其他海外市場的后續發力。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營業收入分別為1722.30/2079.33/2443.13億元，YOY 25.40% /20.73% /17.50% ，歸母凈利潤60.49/78.36/101.60億元，EPS 0.71/0.92/1.20元。當前股價對應2023-2025年PE分別為41.75x、32.23x、24.86x，給予公司推薦評級。

風險提示：公司新車型銷量不及預期，行業競爭加劇超預期，公司海外出口不及預期，公司改革進展不及預期。

來源：券商研報精選

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