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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持中糧家佳康(01610)25/26年凈利潤(rùn)7.6/11.5億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/26年10/7倍P/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。該行判斷隨流動(dòng)性改善提振港股生豬板塊估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)39%至2.5港幣，對(duì)應(yīng)2025/26年14/9倍P/E，對(duì)應(yīng)33%上行空間。公司公布1H25營(yíng)收同比+19.8%至89.63億元，生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前/后凈利潤(rùn)為1.98/3.17億元，同比+5.20/+0.01億元，業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期，盈利增長(zhǎng)因生豬養(yǎng)殖穩(wěn)定生產(chǎn)節(jié)奏、成本改善;生鮮業(yè)務(wù)大幅減虧?！　?/p>

中金主要觀點(diǎn)如下：

生豬養(yǎng)殖恢復(fù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，品牌生鮮業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)突破

根據(jù)公司公告，1)生豬養(yǎng)殖：出欄量恢復(fù)高質(zhì)量成長(zhǎng)。1H25收入同比+68.7%至44.94億元，主因出欄量同比+83%至289.9萬(wàn)頭;商品豬銷(xiāo)售均價(jià)同比-4.5%至14.59元/公斤;此外，公司拓展“公司+農(nóng)戶(hù)”模式，新模式貢獻(xiàn)出欄量成長(zhǎng)。2)生鮮豬肉：品質(zhì)堅(jiān)守、渠道深化、品牌傳播，生鮮板塊突破。1H25生鮮豬肉收入同比+21%至25.4億元，品牌收入占比提+4.5ppt至31.2%;品牌盒裝豬肉銷(xiāo)量+47%至2,779萬(wàn)盒，亞麻籽豬肉銷(xiāo)量同比+123%;1H25同比減虧2334萬(wàn)元。3)飼料業(yè)務(wù)：1H25飼料業(yè)務(wù)收入同比-3.7%至31.27億元，銷(xiāo)量同比+1.6%至95.8萬(wàn)噸。4)肉制品及肉類(lèi)進(jìn)口：肉制品收入基本持平于3.8億元;肉類(lèi)進(jìn)口收入同比+16.4%至12.2億元。

養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，資金狀況保持穩(wěn)健

根據(jù)公司公告，1)養(yǎng)殖管理：專(zhuān)項(xiàng)攻堅(jiān)壓降養(yǎng)殖成本，成本穩(wěn)健下降。該行測(cè)算2Q25完全成本13.0-13.5元/千克，該行判斷隨著公司高效種豬繁殖體系落地、中糧特色“公司+農(nóng)戶(hù)”養(yǎng)殖模式占比提升、關(guān)鍵養(yǎng)殖環(huán)節(jié)效率指標(biāo)優(yōu)化，2H25成本仍有望進(jìn)一步優(yōu)化。2)資金情況：資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，杠桿率處于同業(yè)偏低水平。1H25末資產(chǎn)負(fù)債率較2024年末+0.3ppt至53.2%，因支付收購(gòu)中糧嘉華對(duì)價(jià)款凈債務(wù)同比小幅增加。

輕資產(chǎn)模式邊際提升生豬養(yǎng)殖出欄彈性，品牌戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)生鮮業(yè)務(wù)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)釋放

根據(jù)公司公告，1)生豬養(yǎng)殖：經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)提效降本，回歸健康成長(zhǎng)軌道。成本方面，公司推動(dòng)全要素、全環(huán)節(jié)、全員參與降本，建立專(zhuān)項(xiàng)提升任務(wù)，成本競(jìng)爭(zhēng)力或增強(qiáng);出欄量方面，1H25末公司流動(dòng)性生物資產(chǎn)27.9億元，較2024年末+16.9%，此外公司加大力度探索輕資產(chǎn)養(yǎng)殖模式，該行判斷有望支撐25年出欄量500-600萬(wàn)頭。2)生鮮豬肉：品牌引領(lǐng)戰(zhàn)略現(xiàn)成效。當(dāng)前公司著力提升生鮮產(chǎn)品品質(zhì)，拓增頭部、胖改系超市、頭部電商等銷(xiāo)售渠道，進(jìn)行消費(fèi)者群體精準(zhǔn)傳播，該行認(rèn)為利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望逐步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)低于預(yù)期;出欄量低于預(yù)期;疫情風(fēng)險(xiǎn);成本上漲壓力。

該信息由智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)提供

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