極目新聞記者 徐蔚

(資料圖片)

全面注冊制來了！2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見。這標志著經(jīng)過4年的試點后，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開，開啟全面深化資本市場改革的新局面，為資本市場服務高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間。全面實行股票發(fā)行注冊制對投資者、上市公司有何影響，特別是投資者需要注意哪些方面？多位業(yè)內(nèi)人士進行了解讀。

市場優(yōu)勝劣汰機制將持續(xù)完善

根據(jù)證監(jiān)會公布的信息，這次改革主要包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點的基礎制度。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也針對性地提出兩個建議，一是取消網(wǎng)上市值配售的新股申購方式。在IPO環(huán)節(jié)，新股的定價和發(fā)行有一個重大的漏洞就是網(wǎng)上市值配售。在核準制下，新股定價受到了行政管制，使得新股中簽之后，能夠有可觀的收益率。為了照顧中小散戶投資者，監(jiān)管層推出市值配售辦法，作為一種福利送給股民，這是核準制的結果。但在注冊制實施之后，新股的定價不再受行政的管制，而是完全市場化，打新將變成一種高風險的投資行為，新股中簽不再是穩(wěn)賺不賠，上市即破發(fā)概率提高。

二是廢除重新上市條款。重新上市條款給退市制度帶來挑戰(zhàn)和破壞，讓那些已經(jīng)退市的垃圾股要想重新上市，必須走IPO正道。國外市場沒有所謂重新上市的特殊條款，已經(jīng)退市的公司如果想重新再回到市場，那么必須堂堂正正和其他普通企業(yè)走IPO流程，這是國際市場通行的做法，而不是像A股市場給予已經(jīng)退市的垃圾股重新上市的優(yōu)厚待遇。

對投資者甄別能力提出更高要求

本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

需要說明的是，這次改革從主板實際出發(fā)，對兩項制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

機構人士認為，全面注冊制對投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結構進一步機構化和專業(yè)化。注冊制改革后，投資者面對的將是一個優(yōu)勝劣汰更為嚴酷的市場。可以預計到大量不同類型的企業(yè)、尤其是成長型創(chuàng)新型企業(yè)將加速上市，這也會增加主動投資的選股難度，因為股票越來越多了，而且創(chuàng)新、成長型企業(yè)天然具有高風險特征，新的模式、新的技術和新的產(chǎn)業(yè)落地等也都難以照搬傳統(tǒng)經(jīng)驗和過去模式，使得對于產(chǎn)業(yè)鏈的研究要求更為深入。這一環(huán)境對投資者的價值研判能力提出了相當高的要求。但另一方面，專業(yè)的投資能力將獲得更好的回報，也將使得機構投資者相對于指數(shù)整體的賺錢優(yōu)勢更為明顯。

交易所依然要保持對標的企業(yè)篩選

值得注意的是，注冊制改革不是“放開不管”，證監(jiān)會采取放管結合的改革。證監(jiān)會表示，將充分考慮我國資本市場發(fā)展尚不充分、中小投資者占比高、誠信環(huán)境不夠完善的現(xiàn)實國情，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度。堅持“申報即擔責”原則，壓實發(fā)行人及實際控制人責任。督促中介機構歸位盡責，加強能力建設。加強發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理。以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假等違法違規(guī)行為，切實保護投資者合法權益。

浙江大學國際聯(lián)合商學院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林接受極目新聞記者采訪時表示，注冊制的本質(zhì)還是降低上市公司的IPO門檻，所以主要支持是在融資方面，而在其他方面的作用是間接的，比如融資轉(zhuǎn)化為研發(fā)開支，比如IPO后獲得更高的品牌知名度，但主要還是帶來融資支持。

就像一個超市賣產(chǎn)品一樣，需要有熱門商品和冷門商品。當前注冊制之后，交易所依然要保持對標的的篩選，要增加熱門商品的供應量以吸引人氣，有傾向的提高新經(jīng)濟、龍頭企業(yè)的IPO力度，增加熱門股票供給力度。同時對普通企業(yè)，提高信披質(zhì)量要求，讓IPO的企業(yè)質(zhì)量達到基本水平。與此同時，注冊制應該和退市制度相輔相成，要打造能上能下，優(yōu)勝劣汰的市場篩選機制，防止劣幣驅(qū)逐良幣。

注冊制對于現(xiàn)有公司的影響是不確定的，要看新上市公司的質(zhì)量，如果新上市公司質(zhì)量很好，投資人追捧，大量投資人進入市場，是有利于現(xiàn)有公司市值提升，反之，則會讓市場現(xiàn)有流動性稀釋。投資者選取公司要從公司基本面出發(fā)，從行業(yè)、經(jīng)營能力管理能力出發(fā)，搜集更多的企業(yè)信息來支持投資決策。

關鍵詞： 上市公司 優(yōu)勝劣汰 市值配售 資本市場